国泰君安花长春：上半年债券和股票仍是市场配置重点

　　国泰君安研究所全球首席经济学家花长春日前接受记者采访时表示，疫情对短期经济节奏有影响，不改变基本趋势。资本市场的波动是对经济波动的映射，立足经济冲击的判断，疫情对市场影响有限。上半年债券和股票仍然是市场配置的重点，主要原因是冲击后货币政策将大概率有所放松。而房地产、商品市场的恢复则需要时间，下半年配置或是不错的选择。

　　疫情不改长期趋势

　　截至2月12日收盘，创业板指数已经攀升至2085.28点，较节前最后一个交易日上涨超过8%，上证综指亦已收回2月3日以来的大半失地。

　　“节后开盘，A股巨幅调整，一方面是投资者对疫情影响的不确定性非常担心，另一方面，节前仓位比较重。”花长春表示，但调整后，市场又重新回归基本共识，即疫情不改变基本趋势。

　　首先，从历史看，第一，大型流感的主要影响时间有限，而通过预期对市场形成主要影响的时间往往更短；第二，A股受疫情影响带来的中枢波动往往在5%左右。

　　其次，从逻辑看，疫情对于上市公司的影响在于盈利的后移而非盈利的消失。按照现金流贴现模型测算，股价会受到阶段性影响，但是下降的幅度有限，且中长期的趋势尚未改变。

　　最后，从全球资产配置来看，当前，全球经济复苏预期逐渐稳固，全球风险偏好和盈利预期明显改善。资金流入新兴市场的大背景夯实了A股的向好趋势。

　　花长春表示，大类资产配置中，上半年债券和股票仍然是市场配置的重点，主要原因是冲击后货币政策将大概率有所放松。而房地产、商品市场的恢复则需要时间，下半年配置或是不错的选择。

　　稳经济需要更多逆周期工具

　　花长春认为，防疫情，要科学有效地统一部署，更要依赖医学科学，而稳经济则需要更多的逆周期工具。

　　财政政策，花长春建议发行特别国债，财政赤字率可以明显提升，特殊时期3.5%的赤字率是可以接受的，也比较合理。赤字率的提升，增加对受影响较大行业的税费减免，如减少企业所得税、增值税、政府性基金等，加大对他们一季度的税前抵扣范围和力度，甚至还可以对这些企业用工成本、租金成本等进行一定的财政补贴。

　　同时，地方政府财政收入势必受到影响，此时，适当拓宽政府融资工具，例如，可以帮助地方政府发行REITS产品来盘活经营性基础设施存量资产。

　　货币政策上，可以在资本市场上提供充足流动性，保证疫情期间市场稳定，尤其考虑到诸多行业短期受疫情影响出现现金流短缺问题；进一步下调MLF、LPR等，全年降息可达30-40bp以上，缓解企业困难；对重点疫区的疫情期间政策，如低利率再贷款、利率补贴等可以适当延期；甚至可以考虑下调存款基准利率，降低整体融资成本。

　　房地产政策上，花长春建议，在“房住不炒”的大前提下，短期适当放松房企的债券融资，从而确保房企的流动性不足问题不会传导到资本市场。