广发策略戴康：通胀受益部分周期品成估值降维主要方向

　　一些受益于通货膨胀的周期性产品已经成为降低估值维度的主要方向。

　　 国内外经济错位的修复支撑着第三季度中国经济的可持续修复。全球央行的大规模宽松政策正导致通胀预期迅速上升。由贴现率下降驱动的“金融供应方的慢牛”对大多数公司都有利，尤其是那些恢复繁荣的品种。基于价格的资源公司的利润恢复具有很高的确定性，这已成为估值“降维”的主要方向。

　　大类资产表现和股市上涨结构也显示出投资者正在“交易通胀”。

　　 (1)主要资产趋势：商品股票，而债券市场表现平淡。涨幅的主导商品价格是交易通货膨胀的特征。同时，股市涨幅低于大宗商品，债券市场也没有大幅下跌，表明货币政策依然宽松，全球疫情反复引发的经济复苏预期不强；(2)全球股市：能源和工业产品受益于通胀的绩效结构领先于涨幅；(3)a股绩效结构：通胀有利于一些上游资源，而中游制造下游消费和高管团队。

　　央行二季度货政执行报告维持货币信用“弱双宽”的格局不变。

　　 (1)央行强调实施“正常的货币政策”；(2)央行对通货膨胀的判断也相对中立。目前，工业品价格上涨很难成为宽松金融环境的制约因素。我们坚持“第四季度货币政策收紧趋势可能更大”的判断；(3)短期利率走势也与“货币政策回归中性”的基调一致：短期利率在5月至6月反弹是为了防止金融空转套利，而不是经济恢复正常水平后的收紧趋势，震荡短期利率自7月份以来趋于平稳。

　　继续沿中报业绩预告的最新线索把握疫情受损链修复的合理估值品种。

　　 截至8月7日，中期报告业绩预测披露率较高，相对估值低于50%分位数，资金没有明显过度配置，前期涨幅有限的行业主要是集中：第一产业(汽车、建材、商业、交通、有色金属等)。)；第二产业(景观工程、塑料、专业零售，航空运输、通信运营、仪器仪表、高速公路等。)。根据8.2 《内循环骑牛：如何指导投资？》，在板块具有高确定性和合理估值的“利润修理”和低基金持仓，中，符合“内循环”方向的有：建筑材料、运输和有色金属。

　　牛市中期，估值降维，关注通胀交易。

　　 a股仍处于“利润疲软、修复和流动性宽松”的有利组合之中。全球央行为应对COVID-19疫情而大幅放松，这反映在通胀预期迅速上升。我们延续了之前的思路，将产业趋势、中期报告业绩、估值和持仓，基金相结合，探讨了在“通胀交易”中对经济复苏的合理估值。建议继续进行估值“降维”，在贝塔和主线，牛市的泛化和自我控制中找到估值相对合理的领先者，修复链条绩效受损的顺周期阿尔法“通胀交易”:1 .投资于内循环的“通货膨胀交易”(有色金属、化学品、建筑材料)；2 .制造内循环军工、光伏，新能源汽车)；3 .消费内循环(免税消费服务，小家电)。主题投资关注国有企业改革(上海国有资产区域试点)。

　　风险提示：

　　 疫情反复控制，全球经济下滑超出预期，海外不确定。