中信证券宏观：美联储略显鹰派的表述不改宽松预期

　　核心观点

　　美联储9月会议维持基准利率不变，重申Jacksonhole会议上提出的平均通胀2%目标，符合预期。最新经济预测中对就业和通胀上修幅度好于市场预期。虽然此次会议的表述略显鹰派，但“平均通胀目标”带来的宽松预期并未改变。

　　正文

　　美联储9月会议维持基准利率不变，但整体表述相对市场预期略显鹰派。本次会议FOMC维持联邦基金目标利率在0-0.25%不变，相比此前会议的主要体现在两个方面，一是重申了Jacksonhole会议上提出平均通胀2%目标制，但没有进一步给出量化的加息条件指引；二是大幅上调短期经济预测，就业和通胀修正幅度好于市场预期，且持平或好于中性水平。整体表述相对市场预期略显鹰派，因此，会后美股出现回落，美债利率上行，美元走强。

　　具体来看，本次会议相对此前的变化体现在以下几点：

　　1)重申Jacksonhole会议上提出的平均通胀2%目标——即当劳动力市场达到最大水平的就业，且通胀上升至2%，并在一段时间内维持适当高于2%的水平。此前市场期待本次会议能够给出细节量化的前瞻指引，但美联储延用Jacksonhole对平均通胀2%目标表述外，并没有进一步明确对就业恢复到什么程度才考虑加息；

　　2)鲍威尔的讲话继续维持宽松预期：发布会上鲍威尔强调美联储仍有大量工具刺激经济，并会调整主街贷款计划条款满足更多企业。此外，鲍威尔也强调购债计划随时按需调整；

　　3)点阵图显示2023年之前维持利率不变：17名委员中，有13人认为维持利率至2023年不变；委员对2023年加息观点出现分歧，其中2位支持加息1次，1位支持加息2次，1位支持加息5次。

　　4)发布最新经济预测，其中就业和通胀修正幅度好于市场预期：

　　经济增长：美联储预计2020年实际GDP同比增速为-3.7%，高于6月会议的-6.5%，同时小幅下调了2021-2022年的增长预测(2021年为4.0%， 2022年为3%)，长期增长预期由1.8%上调至1.9%略好于市场预期；

　　就业：失业率方面，预计2020-2021年分别为7.6%和5.5%，较此前分别下调了1.7%和1%，与市场预期基本一致。但值得注意的是，美联储大幅下修了2022-2023年失业率预测至4.6%和4.0%，且2023年失业率已经低于中性失业率水平。而此前市场预期美国失业率到2023年将在4.5%左右，仍将明显高于中性失业率。因此此次长期失业率的下修幅度明显好于预期，意味着美联储对两年之后就业市场的大幅改善比较有信心。

　　通胀：核心PCE和整体PCE通胀上修，2020年-2022年核心PCE通胀率预测分别为1.5%、1.7%和1.8%；整体通胀率预测分别为1.2%、1.7%和1.8%。同时，美联储预测2023年核心通胀和整体通胀水平就会达到2%，高于市场预期。

　　▌ 美联储略显鹰派的表述不改宽松预期。8月底鲍威尔讲话明确了“平均通胀目标”，而此次会议则对此做了更清晰的表达，未来美联储加息的主要触发条件分别是FOMC评估下的最大就业，以及通胀至少回升到2%。这也意味着美联储只有在明确看到通胀达到2%的水平之后才会采取加息行动。因此虽然此次会议的表述略显鹰派，但“平均通胀目标”带来的宽松预期并未改变。