中泰证券：下半年货币政策将维持平稳 财政支出节奏有望加快

　　【中泰证券(600918)、股吧】宏观首席陈兴近日在研报中表示，下半年信用收缩态势将有放缓，货币政策保持稳定。上半年处于“紧信用、稳货币”的环境，资金相对较为宽松。本轮“紧信用”和过去三轮均有不同，信用扩张进程的结束并未以货币政策转向作为信号。5月社融存量增速已降至11%，和年内经济名义增速大体匹配，预计下半年信用收缩态势或将放缓。而在经济下行风险仍存、通胀压力缓解的情况下，货币政策仍将维持中性，大概率不会对价格工具进行调整。

　　中泰证券固收分析师肖雨认为，下半年“经济复苏放缓，货币政策稳健，紧信用趋势延续”的环境有利于利率债运行，但收益率可能继续维持区间震荡的状态。

　　从货币政策看，稳健中性的基调预计不变。一方面，经济下行压力大幅上升、倒逼货币宽松的可能性较低，另一方面，PPI向CPI传导效果有限、疫情发生以来结构性复苏背景下“稳就业”压力仍然较大，政策转紧的必要性不足。从社融增速指标看，信用收缩最快的阶段可能接近尾声，下半年紧信用趋势不变但力度或逐渐减弱，此前收益率下行的动力难以持续。

　　中泰证券固收首席周岳表示，1-4月份一般公共预算支出累计增速3.8%，完成预算进度30.5%，低于2017-2019年同期水平，表明今年的财政支出力度是偏弱的。从支出项来看，“三保”中的教育、社保就业分项支出进一步加快，但和基建相关的节能环保、农林水事务、交通运输、城乡社区事务等支出继续负增长，这也对应了地方债发行缓慢。

　　展望下半年财政支出情况，周岳认为，随着专项债发行的提速，地方财政支出中与基建相关的项目支出也会增加，而且根据新预算法施行后财政支出的实际执行情况来看，一般和年初预算偏离度会很小，预计下半年的财政支出会有所加快。