平安基金张晓泉：A股发生两大变化 下半年选股要看估值匹配度

　　平安基金研究总监张晓泉近日发表观点指出，下半年预计指数层面的行情空间不大，但A股仍有结构性机会，且具备长期慢牛基础。当前，A股的投资定价模式和资金属性在发生变化，要注重选择受益于经济复苏、成长性好、估值匹配的股票。

　　首先，张晓泉分析，过去两年以来，全球利率在持续的下行，市场上熟悉的投资定价模式是注重盈利稳定性和现金流折现的DCF方式。但是，随着全球疫情逐渐得到控制，全球经济在逐渐复苏，全球各大经济体可以主动陆续地收缩流动性。从长期来看，在利率可能震荡上行的环境里面，DCF模型就不再适用了，这个时候投资定价模式逐渐转向了注重业绩成长性和估值匹配度PEG模式。“在经济增长和复苏的过程中，企业盈利的弹性也会比较明显，股票市场的风格也会发生改变。所以在上半年，中小市值的价值股或高景气度赛道成长股有非常好的表现。”

　　其次，上半年市场的资金属性也出现了比较明显的改变。从去年年底到今年年初，开始变成了一个存量博弈市场。“我们看到的数据是公募、保险和外资这三种不同的机构资金，在一季度的持仓里分别是下滑了4个点、16个点和5个点，所以说今年的资金属性从增量模式向存量模式转变，这是有利于高增速、高景气度赛道的结构性行情的。”

　　“所以，在上述两个变化之下，今年以来的高成长性结构化行情比较明显。展望下半年，预计整体的指数空间不大，市场仍然是结构化机会。选股依然要淡化指数，注重选择受益于经济复苏、成长性好、估值匹配的股票。”张晓泉说，下半年的选股思路可总结为“换道超车”和“弯道超车”八个字。“换道超车”是指光伏、新能源汽车、AR/VR等新的高景气赛道，中国在这些赛道里跟海外有同步发展优势，甚至具备领先优势，存在“换道超车”机会；弯道超车则是指半导体、CXO这些未来可以逐步提高全球竞争力和市占率的赛道，可以获得更高的成长性。

　　张晓泉表示，从长期来看，基于以下三大理由，会对A股市场保持信心：一是中国正从投资驱动为主导的发展模式，向创新驱动为主导的发展模式转变；二是海外资金持续流入中国配置A股资产，这样的趋势和历史进程没有发生变化；三是居民储蓄和机构资金持续增配股票资产。“这是A股长期慢牛的基础所在。”张晓泉认为。