非银金融行业跟踪：中报大幕开启 兼顾BETA与价值

　　 行业视角：

　　 本周市场日均成交额继续下降至1.25万亿元，连续两周下降超500亿元；两家公司之间的平衡稳定，中略有下降。受美联储锥度预期、国内超大型IPO 上市等因素影响，市场出现较大调整，但非银行板块尤其是证券板块已经走出了光明的独立行情。目前市场已达成共识预期，证券行业将受益于财富管理转型，提高盈利能力，增强抗周期能力。行业内部控制/参与公募基金、基金利润贡献较高的标的估值修复效果明显。由于这类标的主要是大型券商，估值相对较低，贝塔属性明显提升。在这条主线持续催化下，头部券商新(华夏)、(华安)、(http://富国)的估值有望进一步修复。

　　 监管级别，1。在监管会议上，易董事长表示，将“推进与审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境”，有望减少跨市场不确定性风险积累，呵护市场；也有望将跨境IPO、并购重组，投资等业务带上正轨，这将有利于券商投行业务。2。根据中曾登7月份披露的市场监测数据，7月份新增投资者160.89万人。虽然受基数高、市场赚钱效应下降等因素影响，同比下降33.69%，但仍环比增长3.45%，投资热情居高不下。3。港交所宣布将于10月18日推出以中，MSCIA50互联指数为标的的期货合约，有望增加外资对该板块蓝筹标的配置，对中构成长期利好

　　 目前证券板块平均PB为2.17x，其在中的头部券商平均PB仅为1.27x，仍远低于中，历史估值，投资价值突出。我们认为，未来可能影响券商估值的有三点：1。国有企业改革与激励机制市场化程度；2。财富管理转型的步伐和竞争对手(如银行、互联网平台)的战略方向；3。市场风格。总的来说，目前证券行业的业务差异还是比较有限的。在行业马太效应持续增强的背景下，只有龙头护城河有望继续存在和拓宽，资源集聚效应最为显著，从而有机会获得更高的估值溢价。因此，我们继续推动中信证券，成为具有测试版和性能确定性的行业领导者。中信证券估值只有1.67xPB，近几年业绩和ROE持续上升，增长确定性强，估值吸收了配股的影响，年内有望回归1.9-2.1x区间。

　　 保险方面，预计最近三年将是监管大年，政策对保险企业经营的影响需要持续关注。但目前市场对保险行业的预期已降至较低水平，行业估值充分反映市场悲观情绪。另一方面，低预期增加了该行业在中时期业绩超出预期的可能性。建议重点关注即将出现的保险中报业市场。同时，我们认为，随着夏季自然灾害高发和我国高疫情接近尾声，保险公司可能已经度过了“黑暗时刻”。a股中我们依然乐观，继续推荐资源禀赋更好、运行机制更灵活、寿险效果更好的中国平安

　　 上周，非银行板块整体上涨2.21%。按照申万一级行业分类标准，非银排在所有行业的1/28；其中证券板块上涨了4.14%，其保险板块下跌了1.77%，两者的表现都超过了沪深300指数(-3.57%)。个股方面，前五大券商涨幅依次为长城证券(34.06%)、东吴证券(18.67%)、东方证券(17.63%)、西南证券(16.02%)和兴业证券(14.36%)。保险公司涨跌情况依次为中国人寿(4.40%)、天茂集团(1.48%)、新华保险(0.82%)、中国人保(0.00%)、中国太保(-2.29%)、中国平安(-2.39%)和* ST 西水(-3.16%)。

　　 风险预警：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险和流动性风险