2021年A股二季报分析：周期和成长贡献了主要的利润增长

　　核心结论：

　　两年复合增速口径下的全A 业绩环比改善，但增长动能放缓。(1)基数效应对全A 业绩增速有明显影响。全A 2020H1 归母净利润两年复合增速为9.12%，环比增加0.80pct；而累计同比增速环比下降11.43 pct。两个增速口径所反映的趋势背离，显示2020H1 的基数效应影响较强。为了剔除基数效应影响，下文中如未做特殊说明，增速数据均采用两年复合增速的口径。(2)分上市板来看，科创板复合盈利增速环比回落，但仍强于主板和创板。2021H1 主板、创业板、科创板复合盈利增速分别为8.38%、24.22%、73.79%，环比分别变化0.82pct、-6.19pct、-31.96pct。

　　周期与成长板块业绩增速相对占优，但板块内部亦存在分化。

　　(1)分板块来看，周期与成长的利润复合增速维持在高位，消费板块在盈利增速的环比变化上显现优势。两年复合盈利增速方面，周期(32.64%)>成长(24.25%)>必选消费(19.82%)>可选消费(7.05%)>金融板块(-0.26%)。盈利增速的环比变化方面，必选消费(3.49pct)>可选消费(1.95pct)>周期(0.44pct)>金融(-1.86pct)>成长(-2.93pct)。

　　(2)周期板块中有色、钢铁盈利增速强劲，而反映基建需求的建筑材料业绩偏弱。2021H1，周期板块内部行业复合盈利增速依次为有色金属(57.39%)>钢铁(55.09%)>化工(34.60%)>采掘(23.56%)>建筑材料(8.53%)，复合盈利增速环比变化靠前的行业为有色金属(10.38pct)、钢铁(5.22pct)、化工(0.93pct)。

　　(3)成长板块中军工、半导体、新能源车行业盈利增速延续强劲，计算机、传媒的盈利增速在低位明显改善。2021H1，成长板块内部行业复合盈利增速依次为电子(52.57%)>电气设备(30.04%)>国防军工(14.88%)>通信(7.50%)>传媒(3.26%)>计算机(-21.95%)，复合盈利增速环比变化靠前的行业为计算机(10.06pct)、传媒(7.28pct)、通信(5.56pct)。

　　业绩归因：全A 营业成本增速连续三个季度超过营收增速。全部A 股2021H1 营业成本两年复合增速为13.49%，较一季度环比增加1.77pct；剔除金融两油后营业成本两年复合增速为16.46%，较一季度环比增加1.45pct。值得关注的是，全A 营业成本增速已连续三个季度超过营业收入增速，二者的差距由一季度的2.07%小幅扩大至2.10%。

　　ROE 分解：ROE 延续回升，资产周转率改善显着。2021H1 全部A 股及全部A 股(剔除金融两油)ROE(TTM)分别回升0.46pct、0.39pct 至10.14%、9.72%，为连续第四个季度回升。从杜邦三因素的拆解来看，全A(剔除金融两油)销售净利率环比提升0.02pct，资产周转率提升1.42pct，权益乘数下降0.01，资产周转率的改善最为显着。分板块来看，多数板块的ROE 延续提升，其中周期板块ROE 的环比改善幅度最大。

　　风险因素：房地产市场超预期下行。