石油石化行业：多工艺竞争下的环氧丙烷

　　 投资总结：

　　 每周谈话：

　　 聚醚多元醇是环氧丙烷下游应用最广泛的产品，占总需求的四分之三。2020年，中国PO的表观消费量为315万吨。下游消费结构中，聚醚多元醇、丙二醇、醇醚分别占75%、9%、7%。聚醚多元醇的下游聚氨酯泡沫分为硬泡沫和软泡沫。硬泡沫主要用于冰箱和冰柜，软泡沫用于汽车和家具。

　　 2016年至2020年，聚氨酯泡沫消费量年均增长率约为5%。2021年以来，下游汽车、冰箱产量增速回升，带动聚醚需求，进而带动PO需求恢复快速增长。

　　 由于环境压力，法氯醇有限公司新增产能有限，导致环氧丙烷供需平衡紧张。环氧丙烷的生产过程存在一定的技术壁垒。主流工艺包括氯醇法，共氧化法(PO/SM 法， PO/TBA 法， CHP 法)和HPPO直接氧化法。目前，国内环氧丙烷产能仍以氯醇为主，法，约占54%，两种共氧化法约占33.5%，直接氧化法约占12.5%。氯醇法技术相对成熟，但其缺点是污水和废渣较多，三废综合治理投资大。因此，法共氧化是新装置的较好选择。法氯醇的生产更受环保压力，未来可能面临废水处理成本增加的问题。HPPO路线受工厂稳定运行的影响更大，没有法稳定运行的竞争力会大大降低。

　　 未来，PO的计划产能将增加，氯醇法工厂将退出或低于预期。2022年后，国内在建PO总产能为254万吨。从路线来看，拟建产能* * 法氧化物为主流，HPPO次之，法氯醇因政策限制难以增加。在较大的扩建规模下，如果保守估计，新增环氧丙烷供应量约为200万吨/年。近年来，我国PO氯醇法的开工率较高，说明目前的运行情况符合现有的环保要求。或者未来由于环境压力和盈利能力差，只有部分小规模装置会退出，大规模退出供应的概率较低。据我们统计，法国内氯醇生产企业有4家，产能不足10万吨/年(总产能29.2万吨)。如果3-5年内全部企业退出，PO供应能力只会影响30万吨。

　　 投资建议：建议关注环氧丙烷产业链中具有规模化产能和技术领先优势的龙头企业。在选择标的时，我们重点关注产能较大、支持上游原材料或下游产品的公司，建议关注万华化学，滨化股份，红宝丽，石大胜华，东方盛虹齐翔腾达

　　 市场评论：

　　 表现：本周中信一级石油石化指数涨跌7.37%，在30个行业指数中排名第四。本周上证指数涨跌3.39%，中信一级石油石化指数相对上证指数上涨3.98%。石化石油板块的所有细分行业都出现了不同程度的增长，包括石油开采(10.10%)、油田服务(8.63%)、其他石化(7.19%)、炼油(5.66%)、工程服务(5.32%)以及石油产品销售和仓储(2.42%)。

　　 个股涨跌：本周石油石化板块领涨个股包括蓝焰控股(31.95%)、新潮能源(26.11%)、广汇能源(19.19%)和上海石化(16.00%)。博迈科(14.87%)和宝莫股份(12.07%)；主要股票包括三联虹普(-6.62%)、博汇(-5.15%)、【泰和新材(002254)、股吧】(-2.45%)、http://3100.cn