医药行业一周观察：ATEA新冠药二期未达终点 医药创新道虽阻行不辍

　　医药创新道虽阻行不辍，关注广布局的平台型企业及避风港属性良好的医药“卖水人”。医药创新绝非坦途，本土制药龙头恒瑞医药2001-2020 年营收复合增长率20.79%，归母净利润复合增长率24.35%，受集采影响，2021 年第三季度营收下滑明显，公司在连续20 年的高增长后迎来重大考验期，在收入、利润受到影响的情况下反而大幅度加大研发投入，将未来业绩增量主要押注创新药研发。我们认为，作为A 股医药龙头，恒瑞医药是仿制药药企和创新药药企的业绩灯塔，恒瑞医药的短暂“阵痛期”也是国内传统老牌药企“由仿到创”的必经之路，放眼未来，随着管线庞大布局的逐步兑现，公司有望实现从国内龙头向国际大药企的华丽转型。我们认为，医药创新道阻且长，平台型企业有望更好地分散单品种研发失败所带来的风险，且伴随着前期布局的深化，有望逐步迎来业绩的收获期，推荐买入：本土平台型药企恒瑞医药、中国生物制药。另一方面，避风港属性良好的CXO 及制药装备行业有望伴随着下游医药投资的高景气度持续繁荣，推荐买入：普洛药业、楚天科技、东富龙、药明康德、药明生物。

　　？重点事件&国信观点

　　事件：罗氏/ATEA 新冠口服药二期未达终点，ATEA 股价单日跌幅近70%。罗氏/Atea 共同开发的AT-527 的抗病毒活性和安全性已在丙型肝炎患者的II 期临床研究中以及在SARS-CoV2 病毒的临床前体外测定中得到证实，也让市场对AT-527 充满期待。10 月19 日，罗氏/Atea 公布其新冠口服药AT-527 二期临床最新数据。AT-527 治疗组总体人群第29天SARS-CoV-2 病毒载量较基线的变化与安慰剂组相比并未明显降低，仍有大约2/3 的患者属于伴有症状的低住院风险患者，未能到达研究的主要终点。当日，ATEA(AVIR.O)股价下跌65.96%，罗氏(ROG.SIX)股价略跌1.65%。

　　国信观点：医药创新道虽阻行不辍，广布局的平台型企业有望分散单品种研发失败的风险。医药创新高风险高收益并存，也吸引了biotech 和big pharma 的不断投入。Atea Pharmaceuticals 是一家成立于2012 年的biotech，总部位于美国医药生物产业“硅谷”马萨诸塞州波士顿，公司尚无商业化产品，但拥有多项在研药物，唯一的收入来源是与罗氏的关于AT-527 的许可协议。作为Atea Pharmaceuticals 的唯一收入来源，AT-527 的二期临床消极数据引起市场的恐慌，也让公司股价单日跌幅近70%。而对于平台型的国际大药企，其管线全面且丰富，有望分散单品种研发失败的风险，单品种研发失败对其影响相对较小。

　　事件：恒瑞医药三季报发布，2021Q3 营收、归母净利润同比下滑。恒瑞医药三季报如期而至：2021 年前三季度营收201.99 亿元(+4.05%)，归母净利润42.07 亿元(-1.2%)，扣非归母净利润41.49 亿元(+0.19%)；其中2021 年三季度单季营业收入69.01 亿(-14.84%)、净利润15.40 亿(-3.57%)、扣非归母净利润15.02 亿元(-4.87%)。其他财务指标较为稳健，研发费用继续提高，管理费用下降：前三季度研发支出达41.42 亿元(+23.86%)，占营收的20.51%；管理费用15.39 亿(-18.37%)，降幅较大；销售费用69.96 亿(+1.28%)，维持稳定。

　　国信观点：创新药研发投入持续，未来成长可期。恒瑞医药2001-2020 年的营收复合增长率20.79%，归母净利润复合增长率24.35%，受集采影响，2021 年第三季度营收下滑明显，公司在连续20 年的高增长后迎来重大考验期。在收入、利润受到影响的情况下反而大幅度加大研发投入，尤其是对处于III 期临床创新药的投入，将未来业绩增量主要押注创新药研发。我们认为，作为A 股医药龙头，恒瑞医药是仿制药药企和创新药药企的业绩灯塔，恒瑞医药的短暂“阵痛期”

　　也是国内传统老牌药企“由仿到创”的必经之路，放眼未来，随着管线庞大布局的逐步兑现，公司有望实现从国内龙头向国际大药企的华丽转型。