全市场估值与行业比较观察：关注防御板块估值修复 继续布局高端科技赛道

　　梳理了自2008年以来我国各轮降息周期，发现跑赢市场的通常为食品饮料、农林牧渔、休闲服务等防御性板块或是房地产产业链，但同时会有因主题概念而逆势上涨的板块，例如2018年的电子板块、2022年的传媒板块。

　　2008年由于经济下滑所有板块都出现了不同程度的下跌，其中采掘业等周期性行业下跌较大。只有生物医药行业显着跑赢市场。2011年由于经济下滑所有板块都出现了不同程度的下跌，其中轻工制造、电子行业下跌较大。而房地产产业链及其带动的家用电器产业链、公用事业和休闲服务行业相对跑赢市场。2015年若包含当年的股灾，2014年11月至2016年2月表现最好的板块是建筑装饰、房地产及纺织服装。而股市调整后，全板块均下跌，相对跑赢市场的板块是纺织服装、农林牧渔及房地产。2019年由于经济下滑所有板块都出现了不同程度的下跌，其中采掘业、建筑装饰行业下跌较大。而食品饮料、医药生物等防御性板块相对跑赢市场，电子行业受自主创新、自主可控概念的催化显着跑赢市场。2020年由于疫情冲击所有板块都出现了不同程度的下跌，其中采掘业、电子、有色行业下跌较大。而农林牧渔、食品饮料、休闲服务等防御性板块显着跑赢市场。本轮降息周期受风格切换影响，前期涨的较多的行业电气设备、有色、国防军工、汽车板块下跌较大。而在“稳增长”的带动下，建筑材料、建筑装饰等逆周期板块表现较好，传媒、房地产等低估值板块也开始估值修复。

　　本期(1月19日)，A股风险溢价0.60%，较上期0.09%。A股整体盈利改善明显，PE持续下修，同时十年期国债收益率本期为2.74%，使得A股风险溢价投资价值继续保持。

　　本期，半导体ERP-1.02%，较上期变动0.01%，处于风险溢价较高配置区间；医药生物ERP0.26%，较上期0.17%，处于风险溢价中性较高配置区间；国防军工ERP-1.19%，较上期0.09%，处于风险溢价中性正常配置区间。

　　本期，周期板块整体风险溢价依然保持较高配置价值：本期，化工ERP2.44%，较上期变化0.12%，处于风险溢价较高配置区间；钢铁ERP7.90%，较上期变化0.38%，处于风险溢价中性偏高配置区间；有色金属ERP0.88%，较上期变化0.10%，处于风险溢价最高配置区间。

　　大中盘轮动方面，上证50比中证500比价从今年2月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势， 5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.814下降至0.810。中盘持续表现出强于大盘。大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比价在2月中旬(今年高点0.85)至今总体呈下降趋势， 5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.504下降至0.501。小盘继续全面强于大盘趋势。

　　本期，万得全A股息率从上期1.46%变化到本期1.48%，十年期国债收益率-万得全A股息率为1.2546%，和警戒值2.5% (过去牛市最高点)的距离由上期116.43bp变化到本期124.54bp。上证50股息率从上期1.47%变化到本期1.48%，十年期国债收益率-上证50股息率为0.1125%，和警戒值1.1% 的距离从上期89.12bp变化到本期98.75bp。沪深300股息率从上期2.59%变化到本期2.62%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.7517%，和警戒值1.8%的距离由上期96.04bp变化到本期104.83bp。中证500股息率从上期1.96%变化到本期1.98%，十年期国债收益率-中证500股息率为1.2487%，和警戒值3% 距离由上期167.04bp变化到本期175.13bp。