宏观专题：市场对美联储的紧缩预期何时会反转

　　核心观点。①破局美联储紧缩预期的关键是通胀数据：一方面是要其程度上的不及预期，另一方面是要其方向上的下行能确认持续性；②全年美国通胀将在Q1-Q2间维持高企、Q3 缓解、Q4 反转，对应市场最早对流动性预期反转的“抢跑”或出现在9 月，即破局美联储紧缩预期的关键节点；③策略上，尚未计入预期的增量紧缩信号影响的不是全年资产价格“先抑后扬”的走势而是形态，上半年紧缩环境越激进，下半年宽松预期的反转回弹也会越明显。

　　风险提示：1 月、2 月CPI 和2 月非农数据大超预期→市场率先完成3 月50bps加息的预期抢跑→美联储在3 月FOMC 会议上加息50bps 的尾部风险。