轻工造纸行业2021年年报业绩前瞻：成本上行叠加基数效应 增长有所承压

　　本期投资提示：

　　近期观点：1)家居板块：2021 年大宗业务减值计提风险得到一定释放，未来将迎来成长增速的分化阶段；中长期的胜负手仍在于零售运营能力的搭建。考虑稳增长作用力的持续释放，行业Beta 端的改善仍可预期；但从业绩增长的确定性来看，具备较强零售基因的公司有更扎实的业绩增长基础，将稳步实现市占率的提升；供应链能力打造完善+渠道多品类运营能力提升，拉动客单值水平，EPS 增长的确定性体现较强的Alpha。推荐：顾家家居、敏华控股、喜临门、欧派家居、索菲亚、【志邦家居(603801)、股吧】。2)包装板块：包装子赛道竞争格局优化，2021 年经历压力测试，仍能实现稳健增长，体现龙头在产业链中的话语权持续强化，在外部需求边际改善，和原材料及能源成本压力缓解后，2022 年以后有望体现盈利弹性，推荐金属包装的宝钢包装、奥瑞金、中粮包装等，纸包装的裕同科技；有新业务延伸机遇的包装公司，传统业务贡献稳定现金流，新业务延伸提供估值弹性，推荐劲嘉股份、紫江企业、力合科创；跟随下游高景气赛道放量增长，如实现奶酪棒包装膜技术突破的上海艾录。3)造纸板块：特种纸细分赛道装饰原纸行业供求关系较好，竞争格局稳定，华旺科技稳定维持较强盈利能力；大宗纸2021Q4 需求偏弱，成本压力无法传导，盈利承压，2022Q1 盈利有望改善，关注具备自产原材料优势的太阳纸业。4)轻工消费行业：国货崛起，构筑发展新动能；经历前几年的渠道扩张红利后，下一阶段的发展动能将向产品力和品牌力转，产品力和品牌力能有效对抗宏观需求冲击、渠道流量更迭，推荐晨光文具、百亚股份、潮宏基。

　　分板块业绩前瞻：

　　家居：2021Q4 软体家居企业保持稳健增长，定制家居盈利明显承压。地产竣工环比放缓及二手房调控政策压力下，Q4 龙头家居企业收入增速环比放缓。展望未来，稳增长预期下，新房竣工和二手房交易失速风险并不大，家居消费需求并不悲观。更长维度看，龙头企业通过零售能力建设打造，提升市占率、扩品类、扩渠道以实现稳健增长，有望穿越Beta 波动带来的影响。成品家居：头部企业加速份额扩张与整合。软体头部企业内销仍保持较高增长，成本压力也通过多次提价顺利向下游传导，体现了竞争格局持续优化，内销品牌力的逐步体现；外销受高基数，以及疫情和全球供应链影响，Q4 外销增长明显放缓。利润方面逐渐对客户提价传导原材料及运费压力，期待后续季度体现盈利弹性。中长期看具备海外产能的企业持续提升集中度。定制家居：计提大宗减值、成本传导滞后，盈利承压。大宗业务趋于谨慎，Q4 增速放缓，龙头零售业务增速表现更强，体现多品类、全渠道、多品牌竞争力。定制家居企业于Q4 计提大宗业务应收坏账，导致盈利表现低预期；原材料成本提升、新业务利润率偏低，导致经营性利润表现同样承压。后期有望通过产品价格体系调整、提效降费，实现利润率稳定与改善。

　　包装印刷：2021Q4 进入部分消费相对旺季，整体维持高开工，成本压力滞后传导，期待格局改善带来长期盈利改善。金属包装行业虽然上游原材料持续涨价，但随行业格局改善，前期提价顺利落地，体现行业议价权明显提升，盈利有望持续改善。纸包装龙头综合解决方案体现，加速收入份额提升。

　　造纸：行业景气度走弱，成本端压力难以传导，Q4 盈利承压。浆纸系：Q4 进入文化纸需求淡季，国内消费表现较差影响白卡纸需求，浆纸系产品需求表现疲软。经历Q3 大幅降价，行业盈利恶化，Q4 纸价基本企稳，Q4 双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分别环比下滑0.7%/2.4%/1.9%至6108/5627/6582 元/吨。成本端，Q4 煤炭均价环比提升177 元/吨(18%涨幅)，且考虑纸厂一定煤炭库存，9-10 月高煤价主要反映在Q4，纸厂能源成本大幅增加。Q4 行业盈利恶化明显，太阳纸业产品组合完善，盈利韧性仍明显强于行业。

　　箱板纸和瓦楞纸Q4 需求好转，提价顺畅，传导原材料和能源成本压力，Q4 箱板/瓦楞纸均价分别环比提升8%/9%至5164/4251 元/吨，Q4 盈利预计环比改善。装饰原纸中高端产品需求向上，供求关系较好，竞争格局稳定，【华旺科技(605377)、股吧】占据中高端装饰原纸龙头地位，产品附加值高，具备较强议价力，稳定维持较强盈利能力。

　　轻工消费：文具消费阶段性略受压制，期待后续龙头凭借自身能力，体现Alpha。家用轻工：【晨光文具(603899)、股吧】：传统零售受双减政策影响，阶段性业绩承压，期待公司后续通过新渠道、产品结构升级带动增长恢复。科力普新客户放量，九木同店增长恢复。潮宏基：加速线上和线下多样化渠道推进，凭借自身优质设计和产品实力，古法黄金产品异军突起，国潮差异化趋势打法持续提升市场份额。

　　家居板块年报业绩前瞻：

　　预计2021 年归母净利润同比增长30%以上的有：曲美家居(2021 年归母净利润2.43亿元，yoy +134%，其中21Q4 归母净利润0.61 亿元，yoy -16%；海外业务管理改善，步入正轨，快速增长，费用摊销下降)，顾家家居(2021 归母净利润16.80 亿元，yoy +99%，其中21Q4 归母净利润4.42 亿元，扭亏为盈；还原20Q4 计提4.84亿元商誉减值影响，2021yoy+26%，21Q4yoy+38%；品类扩张、业态融合渐入佳境，渠道效率持续优化，竞争力继续强化)，【喜临门(603008)、股吧】(2021 年归母净利润5.55 亿元，yoy +77%，其中21Q4 归母净利润1.81 亿元，yoy +36%；内销自有品牌发力，带动收入快增、利润率向上)，欧派家居(2021 年归母净利润27.29 亿元，yoy +32%，其中21Q4 归母净利润6.16 亿元，yoy +1%；衣柜零售、整装大家居发力，首个收入超200 亿元家居公司)；

　　预计2021 年归母净利润同比增长0-30%的有：志邦家居(2021 年归母净利润5.10亿元，yoy +29%，其中21Q4 归母净利润2.10 亿元，yoy +6%；大宗业务风险可控，零售衣柜驱动增长)，尚品宅配(2021 归母净利润1.20 亿元，yoy +18%，其中21Q4 归母净利润0.33 亿元，yoy -25%)，金牌厨柜(2021 年归母净利润3.40 亿元，yoy +16%，其中21Q4 归母净利润1.82 亿元，yoy +26%；零售驱动力增强，延续稳定增长，大宗经销模式，风险可控，无减值影响)，大亚圣象(2021 年归母净利润6.77 亿元，yoy +8%，其中21Q4 归母净利润1.98 亿元，yoy 0%)；

　　预计2021 年归母净利润同比下滑的有：海鸥住工(2021 年归母净利润1.35 亿元，yoy -11%，其中21Q4 归母净利润0.19 亿元，yoy -65%)，美克家居(2021 年归母净利润2.50 亿元，yoy -18%，其中21Q4 归母净利润0.99 亿元，yoy -65%)，好莱客(2021 年归母净利润1.66 亿元，yoy -40%，其中21Q4 归母净利润-0.68亿元；计提大宗业务减值0.9-1.9 亿元，影响利润表现)，江山欧派(2021 年归母净利润2.44 亿元，yoy -43%，其中21Q4 归母净利润-0.47 亿元；计提大宗业务减值约2 亿元，影响利润表现)，索菲亚(2021 年归母净利润1.25 亿元，yoy -90%，其中21Q4 归母净利润-7.24 亿元；2021 年实现百亿收入目标，计提大宗减值9.25 亿元，2022 年轻装上阵发力零售)；

　　预计2021 年归母净利润亏损的有：梦百合(2021 年归母净利润-2.70 亿元，其中21Q4 归母净利润-0.90 亿元)，皮阿诺(2021 年归母净利润-8.35 亿元，其中21Q4归母净利润-10.04 亿元)。

　　包装印刷板块年报业绩前瞻：

　　预计2021 年归母净利润同比增长50%以上的有：上海艾录(2021 归母净利润1.55亿元，yoy +108%，其中21Q4 归母净利润0.39 亿元，yoy +31%；21Q4 奶酪棒包装膜延续高增长，带动收入和利润向上)，宝钢包装(2021 归母净利润2.64 亿元，yoy +66%，其中21Q4 归母净利润0.60 亿元，yoy +410%；收购少数股东权益并表增厚，两片罐提价落地，新增产线推动盈利能力提升)；

　　预计2021 年归母净利润同比增长0-50%的有：奥瑞金(2021 归母净利润9.00 亿元，yoy +27%，其中21Q4 归母净利润0.75 亿元，yoy -67%；21Q4 原材料涨价，三片罐成本压力传导难度大，盈利承压)，劲嘉股份(2021 归母净利润10.15 亿元，yoy+23%，其中21Q4 归母净利润1.98 亿元，yoy +23%)，东风股份(2021 归母净利润6.23 亿元，yoy +14%，其中21Q4 归母净利润0.35 亿元，yoy -82%)，力合科创(2021 归母净利润6.50 亿元，yoy +11%，其中21Q4 归母净利润2.80 亿元，yoy -6%)，永新股份(2021 归母净利润3.10 亿元，yoy +2%，其中21Q4 归母净利润0.96 亿元，yoy +11%)，裕同科技(2021 归母净利润11.40 亿元，yoy +2%，其中21Q4 归母净利润4.72 亿元，yoy +2%；收入端多品类，腰部客户发力，21Q4成本端压力环比改善，期待2022 年利润弹性释放)；

　　预计2021 年归母净利润同比下滑的有：紫江企业(2021 归母净利润5.50 亿元，yoy-3%，其中21Q4 归母净利润1.20 亿元，yoy -4%)，合兴包装(2021 归母净利润2.60 亿元，yoy -10%，其中21Q4 归母净利润0.55 亿元，yoy -24%)；

　　预计2021 年归母净利润亏损的有：顺灏股份(2021 归母净利润-0.26 亿元，其中21Q4 归母净利润-0.16 亿元)。

　　造纸板块年报业绩前瞻：

　　预计2021 年归母净利润同比增长50%以上的有：博汇纸业(2021 归母净利润17.03亿元，yoy +104%，其中21Q4 归母净利润-2.14 亿元)，华旺科技(2021 归母净利润4.45 亿元，yoy +71%，其中21Q4 归母净利润1.25 亿元，yoy +43%；中高端装饰原纸供求和竞争格局好，21Q4 维持稳定高盈利)，太阳纸业(2021 归母净利润29.88 亿元，yoy +53%，其中21Q4 归母净利润2.20 亿元，yoy -62%；21Q4 行业景气度下行，能源成本压力高企，盈利承压)，晨鸣纸业(2021 归母净利润20.00亿元，yoy +17%，其中21Q4 归母净利润-1.82 亿元)；

　　预计2021 年归母净利润同比增长0-50%的有：景兴纸业(2021 归母净利润4.52 亿元，yoy +45%，其中21Q4 归母净利润0.91 亿元，yoy -16%)，山鹰国际(2021归母净利润17.00 亿元，yoy +23%，其中21Q4 归母净利润3.93 亿元，yoy -1%)，齐峰新材(2021 归母净利润1.68 亿元，yoy +5%，其中21Q4 归母净利润0.09 亿元，yoy -84%)

　　预计2021 年归母净利润同比下滑的有：岳阳林纸(2021 归母净利润3.90 亿元，yoy-6%，其中21Q4 归母净利润0.33 亿元，yoy -78%)。

　　轻工消费板块年报业绩前瞻：

　　预计2021 年归母净利润同比增长50%以上的有：九号公司-WD(2021 归母净利润4.25 亿元，yoy +478%，其中21Q4 归母净利润0.37 亿元，扭亏为盈)，潮宏基(2021归母净利润3.45 亿元，yoy +147%，其中21Q4 归母净利润0.60 亿元，yoy +2%；加盟渠道变革推进，顺应国潮崛起，市场份额持续提升，21Q4 奖金等费用计提增加导致利润增速略有放缓)；

　　预计2021 年归母净利润同比增长0-50%的有：飞亚达(2021 归母净利润4.00 亿元，yoy +36%，其中21Q4 归母净利润0.57 亿元，yoy -28%)，公牛集团(2021 归母净利润29.30 亿元，yoy +27%，其中21Q4 归母净利润7.24 亿元，yoy +1%)，百亚股份(2021 归母净利润2.30 亿元，yoy +26%，其中21Q4 归母净利润0.57 亿元，yoy +8%)，晨光文具(2021 归母净利润14.94 亿元，yoy +19%，其中21Q4归母净利润3.77 亿元，yoy +10%；双减政策一次性冲击后，凭借品牌+渠道+产品结构升级优势，未来增速预计有所修复)；

　　预计2021 年归母净利润同比下滑的有：中顺洁柔(2021 归母净利润5.50 亿元，yoy-39%，其中21Q4 归母净利润0.66 亿元，yoy -72%)，依依股份(2021 归母净利润1.15 亿元，yoy -41%，其中21Q4 归母净利润0.12 亿元，yoy -56%；21Q4 受海外疫情和运输影响，发货和进口原材料受限，成本上升，利润率下降)。