1-2月经济数据分析：数据好于预期 但政策仍需发力

　　事件

　　中国1-2 月固定资产投资同比增12.2%。1-2 月，全国房地产开发投资14499 亿元，同比增长3.7%；商品房销售面积同比下降9.6%。1-2 月全国规模以上工业增加值同比增长7.5%。中国2022 年1-2 月社会消费品零售总额74426 亿元，同比增长6.7%。

　　评论

　　前2 月经济数据大幅好于预期，不但工业生产回升至高位，而且消费和投资也明显改善，尤其是房地产投资快速上升。注意到尽管固定投资大幅回升，但是相关中观行业表现较为疲软，这可能是因为很多项目集中上报统计，但是并没有真正形成实物工作量。我们倾向于这样理解前2 月数据：今年政府持续强调稳增长，地方债和信贷等资金投放较早，很多项目集中上报开工，带来统计上投资快速回升；由于前期稳增长预期较强，工业品价格上涨而生产利润较好，随着下游补库导致库存下降，工业企业生产意愿较强，在供给约束减弱背景下，工业生产增速明显回升。

　　对于3 月来讲，一方面要观察后续真实需求情况，例如建筑钢材和水泥需求走势，工程机械销售和运行情况；另一方面也要关注经济面临的两个新的风险点，包括俄乌冲突的影响，以及国内疫情反复影响。在基建和财政短期发力之后，往前看内需相对重要的还是房地产，当前房地产放松力度仍然有限，商品房销售仍没有明显好转，届时房地产可能拖累经济下行压力再次显现。其实从2 月社融表现也可以看到真实的实体需求，尤其是居民按揭贷款首次负增长，我们认为后续仍需要更多宽松政策刺激需求，货币政策可能仍需要进一步放松。对于有配置需求的投资者，我们认为仍可进行布局，即便短期数据好一些，但央行货币政策基调应仍是偏松的；对于配置压力不大的投资者，我们认为也不必为短期数据所扰动，当前风险资产持续下跌，经济下行风险或没有解除，债券应仍有机会。