1-2月经济数据点评：如何看待年初经济数据？

　　事件：

　　3 月15 日，国家统计局公布数据显示，1-2 月，规模以上工业增加值同比7.5%、前值4.3%，社会消费品零售总额同比6.7%、前值1.7%。

　　点评：

　　工业生产超预期、服务业预期有所改善，疫情反复下年初数据变化仍需跟踪工业生产超预期，原材料和部分出口链表现较好。1-2 月，工业增加值同比7.5%、超过市场预期的3.2%，三年复合7.9%、高于去年12 月两年复合5.8%。

　　其中，采矿业和制造业分别为9.8%和7.3%、高于去年12 月；即使考虑基数因素，黑色冶炼、有色冶炼、电气机械、纺织业等生产回升。工业生产回升，一方面缘于限产等扰动逐步消退，另一方面可能与节后复工较快、出口较强等有关。

　　服务业预期改善，疫情扰动仍需关注。1-2 月，服务业产出同比增长4.2%、高于去年12 月的3%，三年复合5.9%、高于去年12 月两年复合的5.3%；其中，服务业商务活动指数经历1 月回落后在2 月小幅回升，活动预期指数在2 月显着回升。疫情反复背景下，后续需跟踪疫情防控加强，对线下服务业的阶段性干扰。

　　投资总体回升、结构有所分化，地产投资数据“打架”、销售低迷较为确定投资总体回升，制造业一般、基建发力。1-2 月，固定资产投资同比12.2%、三年复合4.6%，均高于去年12 月两年复合的3.9%。其中，制造业投资同比20.9%、高于去年12 月的11.8%；剔除基数因素后，三年复合4.4%、低于去年12 月两年复合的11%，制造业投资数据在年底年初波动较大、后续仍需跟踪。

　　基建投资同比8.6%、三年复合2.3%，而去年12 月同比3.8%、两年复合4%。

　　地产投资数据“打架”，销售低迷确定。1-2 月，房地产投资同比3.7%、三年复合6.3%，高于去年12 月两年复合-3%；其中，施工相对较好、新开工和竣工依然低迷，但增长水平均低于房地产投资，同时房地产投资资金到位情况也明显偏弱。1-2 月，商品房销售同比-9.6%、略好于去年12 月的-15.6%，与居民按揭贷指向的方向一致，地产销售总体依然低迷，但部分二线城市近期出现边际改善。

　　消费好于预期、疫情反复下后续或仍有波动，结构性就业压力依然较为突出消费好于预期，疫情反复下后续或仍有波动。1-2 月，社零同比6.7%、高于预期的4.6%和去年12 月的1.7%，三年复合4.3%、高于去年12 月两年复合3.1%；其中，商品消费和餐饮收入同比分别为6.5%和8.9%，好于去年12 月的2.3%和-2.2%，剔除基数因素也好于前值。消费好于预期和居民消费高频跟踪，可能部分缘于社会集团消费活动等的改善；但疫情反复可能阶段性加大对消费的抑制城镇调查失业率季节性回升，但结构性就业压力依然突出。2 月，全国城镇调查失业率5.5%、与去年同期持平，较去年12 月回升0.2 个百分点；其中，16-24岁人口调查失业率15.3%、创历史同期新高，较去年12 月上升1 个百分点；25-59 岁人口调查失业率连续4 个月回升、2 月达4.8%，但低于过去两年同期值。

　　重申观点：“政策底”夯实、“经济底”在即，经济不必过于悲观。不要低估政策“稳”的决心，稳增长已从第一步募资增多，逐步转向第二步项目开工、需求释放；但也不要误解政策意图、本轮稳增长并非“走老路”。继续强调，“经济底”

　　或在1 季度前后出现，经济或在2 季度环比改善显着、3 季度同比改善显着。

　　风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。