1-2月经济数据超预期改善背后的隐忧：稳增长的政策不会放松

　　事件：

　　3月15日国家统计局公布的1-2月经济数据显示中国经济明显反弹，包括工业增加值同比增速大幅反弹到7.5%(前值4.3%)，供需两方面都全面超出市场一致预期。我们认为一些数据同比的显着改善与低基数有关，一些数据的改善与其他相关的宏微观数据并不完全匹配。整体而言，支持经济同比增速明显回升的数据质量可能不算很高。短期降息等政策可能因为数据超预期而被延缓，但是中期持续大力稳增长的举措不会改变。

　　点评要点：

　　经济数据显示供需两旺，全面反弹

　　1-2月，需求端的固定资产投资(包含制造业投资、基建投资和地产开发投资等)、社会消费品零售(包含限额以上企业消费品零售)、房地产销售等数据都较大程度改善，全面超出市场一致预期。在生产端，工业增加值和它最重要的同步指标发电量同比增长也显着反弹，好于市场的预测。

　　支持经济明显反弹的数据质量可能存在一定争议我们的研究表明虽然不少数据同比较去年12月明显改善，但是这些数据的质量可能并不算很高。制造业投资和基建投资的同比改善一定程度与低基数有关，季调后环比增长相对温和。而地产销售和投资的大幅回升，以及工业增加值的回升和钢铁、水泥、发电量乃至航运的一些数据并不完全匹配。在存在疫情冲击的情况下，包含餐饮的社零数据的强劲回升也存在一些不同的看法。

　　较强的稳增长政策仍会持续推出

　　从目前的情况来看，基建和制造业投资的回升和较快增长仍有一定依据。

　　但是地产和消费是否回暖或许存在争议。虽然短期政策如3月15日MLF利率未能下调可能是受到经济数据偏强的影响，伴随着未来基数效应的消退，以及企业居民真实感受通过各种渠道信息对各方面的传递，我们认为较大力度的稳增长的措施仍将持续推出。

　　风险提示

　　经济低于预期，政策超预期，中美关系、疫情持续恶化。