2022年5月策略观点：静候转机 微调结构

　　核心问题一：如何理解当前市场的位置。当前市场估值处于底部水平，如果仅考虑过去两年的短周期情况，目前估值分位数已经接近最低水平。不过从其他指标，例如流动性或者自下而上估值较低的个股占比来看，市场仍高于历史底部位置。考虑到今年的盈利增长，我们认为当前市场估值与盈利匹配程度处于较高水平，相比于年初已经有了显着改善，但并未处于绝对底部位置。从历史情况来看，这并非是一件坏事，毕竟历史上全面悲观的底部持续时间通常较长，而当前情况下，可以更加积极地期待拐点的出现。

　　核心问题二：未来哪些因素可能会带来市场的中期拐点。1)疫情防控预期的稳定。历次疫情对于大盘走势的影响并不显着，但防控政策的预期可能会带来市场的显着波动，未来市场对于疫情防控的预期有望随着疫情发展以及各地政策的动态调整而趋于稳定。2)稳增长政策的进一步落地以及对于经济的作用逐步显现。目前政策从多方面释放积极信号，对于各方面都有较为积极的表述。3)市场的中期拐点需要关注经济的拐点。2016年之后，市场底通常与经济底的间隔更短。

　　核心问题三：财报之后关注哪些行业与个股。根据估值变化，可以将行业分成四类。其中本身业绩保持不错的增长，而估值中枢抬升的行业更加值得关注。一级行业中建议关注建筑、汽车、食品饮料、有色、化工、煤炭、医药、军工等行业。二级行业中建议关注乘用车、光伏设备、白酒、专业工程、煤炭开采、饮料乳品、电池、化学制品等行业。除了中期关注的主线之外，财报之后可以关注估值接近底部的行业与个股，这其中可以更多进行自下而上的机会筛选。

　　市场观点：A股震荡，静待转机。一季报之后，市场仍将面临经济与盈利预期的验证。政策会对冲掉部分压力，但节奏仍然有待观察，主要的转机来自经济与政策。稳增长与消费仍是今年的首选。此外，在港股方面，随着政策的变化，平台经济可能会迎来转机，相关行业值得关注，重点关注恒生科技指数的投资机会。

　　风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势。变严峻