2022年中期海外宏观展望：把握相对确定性

　　站在当前时点来看，下半年海外宏观环境存在较高的不确定性，但也有一些情形相对可确定。如何在众多不确定性中把握相对确定性，将成为下半年海外市场的主逻辑。

　　本篇报告中，我们将对全球经济、全球通胀、全球央行三个方面的不确定性和确定性进行分析，并结合基本面因素和历史规律，对大类资产走势作出展望。

　　一、全球经济：衰退时点不确定，但衰退程度不会太严重>美国经济：从期限利差和景气指标反映的信号来看，美国经济可能在2023 年中期发生衰退。但若美联储加息、俄乌冲突、疫情等外部冲击超预期，不排除2022 年底或2023 年初衰退的可能性。本轮美国经济衰退的主要风险来源是企业部门债务过高，但由于居民和金融部门十分健康，衰退程度大概率不会特别严重。

　　>欧洲经济：部分边缘国家政府债务过高，存在爆发欧债危机2.0 的可能性，但由于欧洲稳定机制的建立以及欧洲央行已开始采取防范措施，即便爆发欧债危机2.0 也会比2009 年更温和。此外，欧洲经济面临外需放缓、能源短缺、债务风险“三座大山”，经济下行压力将比美国更大，因此下半年美强欧弱的格局大概率将延续。

　　二、全球通胀：是否再创新高不确定，但已是“强弩之末”

　　>能源通胀：短期内，油价走势受俄乌冲突影响存在较高不确定性；中长期看，随着俄乌冲突的影响逐渐弱化、全球原油供需缺口大幅收窄、全球经济放缓程度加剧等，油价将趋于下跌。但由于OPEC 闲置产能和全球原油库存均处在低位，同时对俄制裁导致原油供给萎缩，油价跌幅不会太大，预计年底布伦特原油在90 美元/桶左右。

　　>商品和服务通胀：随着美国消费需求放缓、全球工业生产和供应链修复，商品通胀大概率延续回落。美国房价同比自2021 下半年开始转为高位震荡，指向下半年CPI住宅分项同比上升速度趋缓，但也难明显回落。目前住宅分项同比已升至6.9%，其在美国CPI 中的权重达三分之一，这意味着年内美国整体通胀回落幅度有限。

　　>美国通胀测算：1)中性情景下，油价3 个月内保持110-120 美元/桶，之后逐步跌至年底的90 美元/桶，美国三季度CPI 同比将维持8.2-8.6%的高位区间，再创新高的可能性不大，四季度开始回落，年底在6%左右。2)悲观情景下，油价3 个月内涨至140 美元/桶，之后逐步跌至年底的110 美元/桶，美国三季度CPI 同比将继续上行，8 月和9 月可能达到9.2%左右的高点，四季度开始回落，年底在7%左右。

　　三、全球央行：加息节奏是否加快不确定，但已接近尾声>加息节奏潜在变化：美欧央行目前均以控制通胀为首要目标，而短期内通胀受油价影响较大，因此加息节奏实际上与油价挂钩。由于俄乌局势尚不明朗，若油价再出现一轮快速上涨，不排除加息节奏会进一步加快。

　　>停止加息时间：基准情景下，美联储将在明年初停止加息；若经济放缓速度超预期，则可能在年底就会停止加息。无论如何，本轮加息周期都已接近尾声。历史上美联储停止加息到降息平均间隔6 个月左右，这意味着美联储可能在明年中期开始降息。

　　利率期货数据显示，目前市场预期美联储年底将加息至3.25-3.5%，随后停止加息，从2023 年5 月开始降息，到2023 年底将降至2.5-2.75%。

　　四、下半年大类资产走势展望：主线是把握相对确定性>美股：目前美股跌幅已达到历史上中等衰退时期的水平，估值也降至低位。下半年美股有望阶段性反弹，但临近年底时，需警惕衰退预期强化可能引发新一轮调整。

　　>美债：下半年加息、通胀对美债的影响趋于弱化，衰退预期对美债的影响趋于加强，从而美债收益率大概率下行，预计10Y 美债收益率将降至2.5%以下。

　　>美元：全球经济大幅放缓、美强欧弱的背景下，美元指数整体将保持强势。但鉴于目前美元指数已处在历史高位，进一步上涨空间不大，年底时可能有所回落。

　　>人民币：美元指数继续上涨空间不大、中美经济相对表现逆转、中美利差趋于重新走阔的背景下，人民币汇率大概率趋稳或小幅升值，需关注中美关系的扰动。

　　>黄金：美元指数强势和实际利率上行将对黄金形成压制，避险需求将对黄金形成支撑，多空因素交织的情况下，下半年金价大概率以震荡为主，难大涨大跌。

　　风险提示：美国经济、通胀、货币政策、全球疫情、地缘冲突等超预期演化。