2022上半年家电行业前瞻：疫后复苏 拐点将至

　　白电：Q2空调内销回暖，白电出口整体转弱。内销方面，受疫情影响，4月白电内销增速下滑，5月明显回暖，累计来看，4-5月空/冰/洗内销量同比+4.7%/-15.4%/-15.8%，环比Q1变动+5.6pct/-14.0pct/-9.5pct；外销方面，疫情影响出口物流，导致4-5月白电外销增速放缓，4-5月空/冰/洗外销量同比-6.0%/-14.9%/-17.7%，环比-11.5pct/-6.9pct/-3.8pct。

　　我们预计在国内疫情好转、各地促消费政策陆续落地、多地出现高温天气等因素推动下，白电需求将恢复稳健增长。业绩前瞻方面，我们预计Q2白电企业营收、业绩增速环比有所放缓，其中海尔智家受高端化升级、内部管理改善等因素驱动，增速保持领先。

　　大厨电：线下受疫情影响较大，线上增速回暖。根据奥维云网，4-5月油烟机线上、线下销额同比增速分别为+10.48%、-26.25%，燃气灶线上、线下销额同比增速分别为+1.24%、-18.13%，集成灶线上、线下销额同比增速分别为+35.58%、-17.03%，受疫情影响，Q2大厨电整体线下增速放缓，但由于物流恢复、618付尾款提前，5月线上增速明显改善，其中传统烟灶线上保持稳健增长，集成灶增速亮眼。我们预计下半年传统烟灶需求端将延续稳健增长，集成灶恢复高景气，业绩前瞻方面，我们预计老板电器Q2业绩承压，火星人保持稳健增长，【亿田智能(300911)、股吧】营收、净利润增速领先。

　　小家电：整体景气度回升，清洁电器、投影增速亮眼。小家电以线上销售为主，在4-5月疫情爆发、物流停滞的情况下，小家电线上销售受到较大影响，但5月下旬物流逐步恢复、618付尾款提前，小家电板块景气度明显回升。根据奥维云网，4-5月扫地机线上销额同比+45.2%，环比Q1提升49.5pct，洗地机线上销额同比+163.9%，环比+88.8pct；根据魔镜数据，投影淘系平台销额同比+29.2%，新兴赛道恢复高景气。业绩前瞻方面，我们预计Q2科沃斯、石头科技营收与净利润保持稳健增长；极米科技营收、净利润保持较高增长；【光峰科技(688007)、股吧】营收保持稳健增长，利润端或将承压。

　　投资建议：推荐低估值龙头与高景气赛道。受疫情影响Q2家电板块处于经营低点，而在疫情复苏之下，下半年白电厨电龙头将恢复稳健增长，同时部分龙头新业务布局将逐步贡献新的增长点；盈利端，近期铜、钢材等原材料价格下跌，将带动龙头盈利实现改善；当前白电厨电龙头估值处于低位，我们预计下半年房地产销售将逐步回暖，龙头估值将迎来价值回归，推荐美的集团、老板电器、海尔智家。小家电板块，清洁电器、投影等品类景气度回升，预计渗透率提升将驱动清洁电器未来三年复合增长20%，成长性凸显，推荐【石头科技(688169)、股吧】、科沃斯、极米科技、光峰科技。

　　风险提示：房地产持续转弱；原材料价格上涨；行业竞争加剧。