四川九洲：2Q19同比转亏，但空管主业保持稳健

　　1H19 业绩符合我们预期

　　公司公布 1H19 业绩：收入 13.08 亿元，同比减少 19.8%；归母净利润 379 万元，同比减少 73.7%，对应每股盈利 0.0037 元，符合我们预期。

　　数字家庭多媒体产品、信息系统产品营收同比下滑，空管产品营收稳中有升。 1H19 公司营收 YoY-19.8%，其中数字家庭多媒体产品、信息系统产品营收分别 YoY-25%、 -24%，空管产品营收YoY+0.7%；综合毛利率 YoY+3.7ppt 至 19.5%，但与 2H18 的 21.9%仍有差距；净利润同比下滑幅度高于营收，主要由于销售费用YoY+7.5%、财务费用 YoY+48.8%、研发投入 YoY+11.7%（数字家庭多媒体终端产品本期计提专利使用费以及技术合作费同比增加）。

　　发展趋势

　　关注三大主业发展。 数字电视业务，公司积极布局谋划“智慧+”、5G、 4K/8K 超高清等新领域、新技术、新市场，努力克服行业和市场订单的波动性影响。空管业务，公司一方面实现传统优势领域在新平台、新客户上的新发展，另一方面在新产品领域获得客户订单， 进一步巩固空管市场优势地位。信息系统业务，目前正处于调整转型的阵痛期；公司抓住细分领域发展机遇，推动信息系统业务尽快完成调整转型。

　　盈利预测与估值

　　数字多媒体与物联网业务的发展尚存较大不确定性，因而我们的盈利预测倾向于更加谨慎。下调数字多媒体与物联网产业收入预测，下调 2019/2020 年净利润预测 24.7%/25.4%至 0.81 亿元、 1.04亿元。 当前股价对应 2019/2020 年 70.8 倍/55.2 倍市盈率。

　　维持中性评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价 15.5%至6.00 元对应 75.6 倍 2019 年市盈率和 59.0 倍 2020 年市盈率，较当前股价有 6.8%的上行空间。