医疗保健：看好医药零售连锁药店行业板块性机会 荐3股

　　医疗保健：看好医药零售连锁药店行业板块性机会 荐3股 2015-03-02 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：罗佳荣

　　[摘要]

　　零售连锁药店加速资产证券化，与09年医药分销行业非常类似。观察到一个现象，即零售连锁药店行业的优秀企业在加速登录资本市场：2014年7月一心堂上市交易，2015年2月益丰药房上市交易，2013年12月金天医药在香港市场上市，当前老百姓已经通过了证监会审核，同济堂借壳啤酒花仍在证监会审核中。零售连锁药店行业的领先企业加速资产证券化，情形与09年前后医药分销行业非常类似。

　　OTC产业利润正在向零售终端转移，核心是渠道议价能力。由于医药尚未分业，我国80%以上的药品是在医院终端销售，药店实际是一个尴尬的产业环节，但是随着大连锁药店的崛起，OTC产业链的利润正在朝连锁药店集中。2010年以前是中国品牌OTC企业发展的春天，三九、江中、仁和等一大批品牌药企业崛起，2010年以后传统的品牌OTC企业其实非常难寻找到好的基本面推动的投资机会，我们认为核心的问题在于产业链利润的转移。

　　渠道议价能力的核心在于终端拦截成功率高，药店行业规模经济明显。OTC产业的消费者有一定的品牌意识，但是自身对于药品的认知能力非常弱，有调查显示，70%以上的消费者购买决策都会受到药店店员的重大影响，大的零售连锁企业随着收入体量逐步增大和区域市场影响力增强，与上游企业通过品牌共建或者总代理模式将高毛利产品作为店员重点推荐产品，通过仔细分析一心堂、益丰的经营数据，品牌共建或者总代理品种毛利率往往高达60%~70%，销售体量大了，药店企业还能收取不菲的终端营销推广服务费和药品返利。

　　优质零售连锁企业手握重金，具备很强的现金资源。与医药分销企业不同的是，医药零售的购买者主要为个人，现金或者银行卡为主要结算方式，上游供应商一般都会给予下游一定的账期，医药零售企业有非常好的经营性现金流，上市融资企业一般都获得了一大笔现金补充，这几家医药零售企业拥有非常好的现金储备，这与分销企业通过“年年并购，年年融资，年年摊薄”的路径大不一样。

　　零售连锁行业并购机会多，并购创造巨大价值。中国医药零售行业连锁化率低，连锁药店市场集中度低，分散的市场格局给领先的企业非常多的并购标的。医药零售行业的不同主体盈利能力差异非常大，单体药店和小的连锁企业基本依赖钻政策空子维持生存，全行业的净利润率在2个点左右，而业内优秀的企业的净利润率有6%~7%，先进的管理能力和供应链优势是可以输出的。领先企业并购经营能力弱的企业，并提升被并购企业的盈利能力，能够创造比较大的经济价值。