交通运输：降息使类债券标的价值凸显 荐12股

　　交通运输：降息使类债券标的价值凸显 荐12股 2015-05-11 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：谢平 吴一凡

　　[摘要]

　　最新观点：央行降息，建议关注股息率较高的类债券标的大秦铁路、机场、高速公路等；关注航运子行业供需改善及国企改革带来的投资机会；继续推荐2015-16年航空股“供需改善，油价减负，改革提速”的投资机会；推荐精选交运新消费三金股：践行“三步走”战略的象屿股份、政策催化的跨境电商外运发展及受邮轮免签放开利好的渤海轮渡。

　　央行再次降息将使得“类债券”高股息率标的价值更加凸显。建议关注大秦铁路、高速公路及机场。同时建议关注资产负债率普遍较高的物流行业。

　　继续关注集运子行业国企整合带来的投资机会：我们认为，在南北车合并和“一带一路”战略不断深化的大环境下，从逻辑上来判断，集运子行业整合预期最为强烈，收益龙头为中国远洋及中海集运：1)集运面临全球竞争，两者即使合并集运运力排名亦在第四，同时在欧线、美线等重要航线上，话语权均远不敌国际竞争者，如果合并，运力规模得到提高，规模效益下运营成本得到削减，有助于中国集运企业国际竞争，提高市场占有率；2)12年起两者即进行内贸合作，外贸方面两者分别属于不同集运联盟，且航线具有较大的重叠性，有较大的合作空间；3)两公司管理层互为交流任用，降低了合并重组后公司的人员震荡。我们测算若实现整合，在集运端预计将至少新增8亿净利润，继续首推拥有集运业务的中海集运，中国远洋，同时建议关注其他主要航运企业。

　　在央企改革的大背景下，我们判断市场关注度正在转向“改革提速”。从航空公司角度而言：1）东航、海航再融资意在降低资产负债率，降低财务风险，减少财务费用，充实资本，增厚净资产，有助于公司长远发展；2）航空公司内部挖潜，外部降低代理费，通过降本增效释放经营业绩，南航率宣布将机票代理佣金费率下调至0；3）盘活资产，梳理资源，拥抱新经济，用“互联网+”优化系统流程、提升用户体验、探索新商业模式、开启空中互联时代。此外，从民航局角度看，未来还可期待加快推进民用航空运价市场化改革以及空域管理改革。

　　推荐组合：象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，中国国航，东方航空，南方航空，楚天高速，大秦铁路，上港集团，外运发展，保税科技、瑞茂通。

　　回顾基本面及市场变化：

　　上周交通运输行业指数大跌9.5%：跑输沪深300指数6.1个百分点（下跌3.5%）。分子行业看，所有子板块均下跌，其中受到市场调整因素影响，前期涨幅较大的航运板块跌幅最大，累计下跌14.5%；机场板块下跌最少，累计下跌1.1%。

　　数据回顾：（1）中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于833.68点，周下跌0.4%；（2）CCFI指数收于888.23点，周跌幅1.2%。（3）BDI指数下跌2.9%至574。