有色金属：提防资产减值风险 荐10股

　　有色金属：提防资产减值风险 荐10股 2015-09-01 类别：行业研究 机构：申万宏源 研究员：证券

　　[摘要]

　　投资建议：利用新能源汽车产业链（锂电和磁材）获取相对收益，关注业绩向好（拐点）的国企。现阶段综合考虑催化剂和弹性，我们建议关注新能源汽车产业链，在市场预期高企和政策不断出台的情况下，预计板块个股将有相对收益：建议关注锂矿龙头天齐锂业、电机磁材龙头正海磁材（白马弹性远好于黑马，因为可靠）。此外，我们建议密切关注业绩持续增长或出现拐点的优秀国企，推荐安泰科技（业绩拐点确认，多子公司集体小幅增长，超市场预期；国网配网建设新增5年2万亿投资利好作为上游的安泰科技）和中色股份（海外工程承包业务加速）。

　　重要观点：

　　大家都知道的事：公司业绩增长分化，行业下行压力持续增加来源于负债增长。有色全行业98家上市公司共有50家扣非后净利润同比负增长；全行业仅有39家上市公司实现毛利率改善。我们认为，有色金属行业无论工业金属抑或是新材料还是小金属，行业公司之间的差异极为明显（比如正海磁材、宁波韵升和中科三环）是有色金属股票逐步失去板块弹性的原因（不好的时候各有各的不幸）！此外，全行业有55家公司剔除预收款后负债率持续增长，其中云铝股份、豫光金铅、中国铝业和宁波富邦高能预警，剔除预收款后负债率均超过75%。我曾在一季报回顾中提及，行业不断展期旧有债务，导致资产周转率过低严重拖累企业ROE水平，目前来看，这一趋势仍在不断恶化。

　　大家不知道的事1：工业金属表现相对其他版块优异，稀有金属和新材料公司多数低于预期。

　　由于上半年大宗商品价格惨淡，市场对相关公司预期十分悲观！但基本金属国企居多的背景下，在成本缩减控制方面反而有所作为，包括压低工资、调低财务费用、剥离不盈利资产等方面。

　　而基本面更差的稀有（小）金属则全面沦陷（除了2014年上半年出货节奏不正常的五矿稀土）。

　　另外，理论上拥有更广阔前景的新材料公司却实际上同样面临恶劣的竞争环境，这时管理层（特别是民营企业）战略、眼光和激励机制的改变显得尤为重要，比如正海磁材能够较中科三环、宁波韵升先完成企业战略的转型正是依靠灵活且具有战略眼光的管理层所为。

　　大家不知道的事2：薪酬增长能较好反应企业的成长性，并有较大概率延续增长。我们用现金流量表中的支付员工薪酬+（资产负债表中的应付员工薪酬期末值-期初值）来衡量公司员工薪酬的变化。通过比较，积极的薪酬变化匹配较好的净利润增长和毛利率改善是激励机制到位的体现，能够有效反映出上市公司良好的经营状况，个中翘楚包括申万宏源有色长期跟踪的重点公司正海磁材和东睦股份！大家不知道的事3：提防下半年资产减值损失对业绩的冲击，成本下调具有刚性。加权平均统计，上半年有色金属全行业公司集体的资产减值损失（存货与坏账）尚不足千万，这与行业大背景略有不符。假设下半年宏观环境更为恶劣（至少7、8月份不佳），成本下调又具有刚性，我们担忧全年有色金属企业的业绩风险将来自于年末的一次性减值损失。

　　根据净利润增速、毛利率变化、负债率变化、资产减值损失和薪酬增长的指标，我们认为以下上市公司需要关注，部分公司具有进一步跟踪的价值（详见下表，部分公司是申万宏源有色重点覆盖公司）：兴业矿业、中色股份（重点覆盖）、锌业股份、明泰铝业、盛达矿业、亚太科技（重点覆盖）、安泰科技（重点覆盖）、正海磁材（重点覆盖）、东睦股份（重点覆盖）、天齐锂业（重点覆盖）。