工业综合：子板块继续分化 荐2股

　　工业综合：子板块继续分化 荐2股 2015-09-07 类别：行业研究 机构：银河证券 研究员：王华君

　　[摘要]

　　投资要点：

　　机械军工行业整体景气度不佳，盈利能力较一季度有所回暖2015年上半年，机械军工行业营业收入总和为4703亿元，同比下滑4.2%；净利润总和为174亿元，同比下滑33.6%，行业营收、净利润总和增速均保持低位。行业盈利能力依然偏弱，整体毛利率为19.65%，较去年同期下滑近0.2pct；整体净利润率为3.71%，较去年同期下滑1.6pct。

　　从单季来看，机械军工行业经营环境有所恶化。2015年二季度行业营业收入总和为2684亿元，同比下滑7.3%，增速创2013年以来新低；2015年二季度净利润总和为118亿元，同比下滑27.1%，增速有所改善。

　　行业继续分化：无人机/智能装备/电梯/核电/冷链/环保设备景气较好我们选取210家样本公司，共划分为19个子板块。2015年上半年，子板块在业绩增速表现、盈利能力、现金流创造能力改善等方面继续呈现出分化态势；而在存货/应收账款周转率方面整体出现下滑。

　　2015年上半年，综合而言，在机械军工行业整体景气度下滑背景下，环保设备、通航/无人机业绩增速表现较好，环保设备收入、利润同比增速分别位列第一、第二。核电、冷链设备盈利能力改善相对显著，其中核电设备毛利率、净利率改善幅度分别位列第一、第二。存货/应收账款周转率普遍下降，仅有冷链设备、电梯设备等5个子板块周转率加快。现金创造能力方面锅炉设备、核电设备、环保设备改善较为显著。

　　行业PE估值中位数42倍，建议关注电梯设备、冷链设备等板块机械军工行业19个子板块中景气度较好的子板块包括通航/无人机、环保设备、印刷包装机械、智能装备和电梯设备。

　　机械军工行业目前2015年PE估值中位数仍有42倍，PE中位数低于30倍的子板块仅有电梯设备和冷链设备。机械军工行业整体估值仍然偏高，建议防御为上。

　　考虑到目前市场仍未企稳，我们建议关注行业景气度较好或变化不大、估值水平相对较低的子板块电梯设备、冷链设备。电梯设备我们建议关注估值仅16倍、受益中国制造2025、互联网+、3D打印的江南嘉捷，以及市值较大、收益地方国企改革的上海机电、广日股份；冷链设备行业我们建议关注安全边际较高、将强化食品冷链和服务业务、战略转型“互联网+冷热”的大冷股份。

　　可参考我们电梯行业深度报告（37页）：《电梯行业国际比较：进口替代+维保+出口+转型，民族品牌龙头潜力巨大》、江南嘉捷深度报告（33页）：《江南嘉捷（601313）稳健成长的民族品牌电梯龙头；物联网等转型升级促持续增长》、大冷股份深度报告（38页）：《大冷股份（000530）：

　　冷链设备龙头国企改革激发活力；受益互联网、电商冷链物流》及近期点评。