化工：业绩环比改善 荐12股

　　化工：业绩环比改善 荐12股 2015-09-07 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：方巍 高峥 李璇

　　[摘要]

　　行业近况基础化工行业1H2015收入与净利润分别同比增长2%和16.6%，略超市场预期。净利润逐季提升，2Q增速略高于1Q（收入与净利润分别同比增长1.9%和14.3%）。上半年净利润率为4.9%，为2012年至今最好水平。主要由于：受油价大幅下跌影响，化工品价格平均降幅21%小于原油价格降幅的47%。化工板块净利润增速好于A股平均10.2%。

　　上半年基础化工板块上涨83.2%，沪深300指数上涨26.6%。基础化工板块跑赢大盘56.6个百分点，涨幅居所有板块第11位。

　　基础化工板块动态市盈率下行。基础化工（中信）板块P/E（TTM）为58.23，2015年动态P/E（整体法）为22.82x，2016年动态P/E（整体法）为17.23x。从基础化工板块与沪深300的估值之比来看，目前这一比值为4.68，低于一年来的均值5.51。

　　上半年Brent原油均价下跌46%，WTI原油下跌47%。国内化工品种均价涨幅居前的有：蛋氨酸（+61%）、维生素B1（+52%）、苏氨酸（+24%）、碳酸锂（+16%）、味精（+13%）。

　　评论未来投资建议如下：1）基于油价中期低位徘徊的假设，受益行业生产成本下降的塑料制品、化纤产业和化肥等；2）新兴子行业扶持政策频发（新能源汽车、环保及新能源材料等）；3）环保趋严致供需格局改善的子行业，如味精、农药、钛白粉、氯碱等。

　　子行业分化明显。1H15扣非后归属净利润同比增速居前的有：化肥子行业大幅扭亏为盈，增速较高的有澄星股份（+200%，非经影响）、鲁北化工（+189%，综合毛利率提升）、新洋丰（+73%，磷铵产品量价齐升）等。钛白粉子行业增长729%，增速较高的有佰利联（+622%，钛白粉提价，及非经影响）、金浦钛业（+105%，钛白粉提价）、中核钛白（+55%，钛白粉提价）等。化纤子行业增长303%，增速较高的有南京化纤（+1053%，非经影响）、华西股份（+298%，投资收益）、新乡化纤（+44%，期间费用下降）等。精细化学品子行业增长66%，增速较高的有永太科技（+302%，内生增长+外延发展双路并举）、中国巨石（+268%，玻纤产品量价齐升）、日科化学（+140%，ACM产品放量）等。

　　塑料制品子行业增长57%，增速较高的有普利特（+86%，汽车业务高增长）、康得新（+47%，经营规模扩大）、金发科技（+46%，改性塑料销量盈利同时提升）等。

　　风险估值中枢下移的系统风险，价格上涨幅度不及预期。