服装纺织：掘金她经济之由里及面 女性主动进化与女士内衣行业突围

　　服装纺织：掘金她经济之由里及面 女性主动进化与女士内衣行业突围 2015-09-23 类别：行业研究 机构：长江证券 研究员：雷玉

　　[摘要]

　　报告要点女士内衣百年变迁：从腰身枷锁到自我解放内衣的发展不仅体现了健康观念的转变，还承载着文化、时代与观念的变迁。

　　内衣之于女性，从腰身枷锁到彰显理想自我，整体的演化伴随着女权主义的发展。随着服装工艺与设计理念的发展，性感与实用仍将是未来贯穿女士内衣发展的两条主线。

　　研发与渠道稳居微笑曲线两端：向产业资本突围中国在全球女士文胸产业中的贡献以产品制造为主，而制造业利润位于“微笑曲线”底部。传统制造业唯一的出路即在于：向产业资本突围。研发与渠道在内衣产品链中占据核心地位，女士内衣产业未来将向研发设计与终端零售两端延伸，通过提高品牌和渠道溢价获取产品定价权。

　　美国内衣行业：趋于成熟但空间有限经过长期发展，欧美市场形成了定位明确、个性风格差异明显的内衣品牌体系，整体消费意识随着品牌的建设逐渐成熟，市场增量空间有限。美国女士人均贴身衣物支出的规模扩张与女装基本一致，但表现出更大的爆发性增长特点；产品生产以外包为主，更加专注于研发设计和终端营销两个环节；市场集中度高，全美第一大内衣品牌维密的市场份额高达19%。

　　国内行业现状：大小品牌各自为战行业面临洗牌现阶段，中国贴身衣物市场规模巨大、从业厂商数量众多，整体上表现为群雄混战的局面，行业整体面临洗牌。目前中国内衣市场的增长并非由销售量的扩张带动，主要由普通内衣升级至功能内衣所促成的价格上升所致。在中高端品牌内衣销售表现出弱势的同时，随着城镇居民消费习惯的成熟以及农村居民消费能力和消费意愿的提升，预计高性价比产品更具发展潜力。由于行业整体生产工艺较成熟，而产业链的整合又需要较强的资本实力和较长的时间资本，因此我国内衣行业短时间内突围的关键即在于“终端为王”。

　　谁将成功突围？未来女士内衣行业的利润来源主要包括：行业整体集中度的提升和附加价值提升所带来的品牌溢价。推荐：1）立足大众市场，渠道迅速扩张、集中度有望快速提升的都市丽人；2）将微笑曲线拉直、实现纵向一体化，致力于打造行业标准的细分市场龙头汇洁股份。