日常消费品：寻找预期差 荐7股

　　日常消费品：寻找预期差 荐7股 2015-11-03 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：袁霏阳

　　[摘要]

　　业绩回顾业绩符合预期3Q农业子板块表现符合预期：1）生猪板块业绩维持强势；2）家禽板块仍处于底部区间，但曙光初见；3）饲料板块毛利率继续受低位原料成本庇护；4）种业仍可窥探高库存对行业负面影响。

　　发展趋势生猪价格仍然处于上升通道：3Q生猪均价17.86元/公斤，季环比大幅增长26.9%，支撑生猪养殖板业绩明显提振。因4Q需求季节性回升及已存的供需缺口，预计年底前猪价仍有望温和向上。

　　但涨幅将更趋理性。整体看，在供给不足支撑猪价向上周期维持至2016年的逻辑下，4Q生猪养殖标的业绩改善确定性很强，但当季潜在预期差也较为有限，从长期投资角度推荐牧原股份。

　　鸡价拐点或在年底前可见：3Q禽链标的仍未摆脱亏损，但毛利率已改善，源于3Q猪价向上带动鸡价暂时上行。而4Q鸡价有望走出更为凌厉的独立行情，背后是前期压制价格的父母代存栏正逐步消减，强制换羽已变得无利可图以及低迷价格下中小养殖户产能的加速出清。我们认为当前禽链已处于底部区间，且价格拐点最早年底前可见，当前行业向上趋势明确且存较大预期差，当前建议积极介入圣农发展、益生股份；关注民和股份、仙坛股份。

　　饲料原料成本压力依然有限：3Q豆粕、玉米价格低迷，上市饲料企业综合毛利率高达13.7%，季度环比上行1.6ppt，为近五年最高水平。因美豆丰产预期及玉米价格中枢下行，低位原料成本仍是支撑4Q饲料业绩的主要力量，而生猪存栏自4Q也有望缓慢上行，并拉动饲料需求回升。4Q行业已处于底部右侧并边际改善，相比水产料，4Q猪料预期差或更大，推荐大北农、海大集团。

　　对种企维持谨慎乐观：行业仍承受高库存的负面影响，登海/隆平3Q预收款同比增幅（8%/-2%）落后去年同期水平（57%/44%）或可侧面印证。4Q机会或在于新种子法等政策预期及并购预期对龙头估值的提升，从这个角度看，推荐隆平高科、登海种业。

　　盈利预测公司盈利预测详见个股研究报告。

　　估值与建议兼顾业绩确定性和潜在行业机会，农业子板块投资顺序调整为家禽、生猪、饲料、种业。推荐标的2016年估值区间在14~35倍。

　　风险自然灾害、疫病、政策扰动带来农产品价格预测风险。