金融：切换或有反复 荐2股

　　金融：切换或有反复 荐2股 2015-12-02 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：邱冠华

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　反弹实则是一项正向期权，值得参与。切换或有反复，首推南京和宁波银行，埋伏式建仓中行和建行。切换提前启动会影响涨幅和持续性，买点和卖点选择同等重要。

　　摘要：

　　问题答疑1.本轮风格切换的主要驱动力来自哪里？答：驱动力源自增量资金进场预期。预期进场的增量资金包括保险资金（例如：非标到期、新增保费）、从银行理财分流的资金、产业资金等。

　　2.预计本轮风格切换会经历哪两个阶段？答：完整来说，会经历两个阶段：第一，预期阶段，增量资金尚未进场，场内资金因预期而率先躁动；第二，兑现阶段，增量资金真正进场。第一阶段，龙头股票特征由场内资金主导，因场内资金风险偏好较高，首选高弹性的南京和宁波银行，中信（基本面弱一些）和北京银行也类似；第二阶段，股票特征由增量资金主导，增量资金风险偏好较低，首选高分红的中行、建行等国有行。目前四大行股息率在5%-6%，远高于同等级债券收益率。只要股息率仍在4%以上，预计对资金规模较大、风险偏好较低的资金都具有吸引力。

　　3.若提前启动会影响反弹高度和持续性吗？答：本轮风格切换，最理想的情况是临近年底才启动，这样元旦后以保险为代表的增量资金持续跟进。反弹也将顺利地从第一阶段过渡到第二阶段。但是，如果一致预期提前形成，场内资金抢跑，增量资金迟迟未能进场（注：预计保险资金大概率不会在年底前提前进场），第一阶段很可能无法顺利切换到第二阶段，这样很可能会影响反弹的高度和持续性。

　　4.预计本轮风格切换可能会反复地进行吗？答：如果风格切换提前启动，增量资金未能顺利衔接，那么切换可能会反复进行。一次切换不成功，还有尝试第二次，第三次……但是反复多次，势必会影响切换的势能，不是好事。正如广东今年入冬，五次入冬尚未入冬成功，还在尝试第六次……5.本轮可能的风格切换行情值不值得参与？答：虽然风格切换提前启动（离年底还有足足一个月）会导致一些情况出现，但它毕竟是一项正向期权，依然值得参与。所谓正向期权，意思是说如果风格切换成功，会有非常可观的正收益；万一切换不成功，付出成本也较小甚至为零。

　　风险提示系统性信用风险爆发