化工：短期利好炼油 荐1股
摘要：
化工：短期利好炼油 荐1股 2015-12-15 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：关滨 何帅
[摘要]
事件发改委宣布：根据现行成品油价格形成机制的有关规定，暂缓调整国内成品油价格。
评论油价近期大跌后，政府以环保名义暂缓降价。根据《国务院关于实施成品油价格和税费改革的通知》（国发200837号），在国际市场原油价格剧烈波动时，政府可以对汽、柴油价格适当调控。
第四季度以来，国际原油价格下跌约30%至38美元/桶，政府此时出台价格管控措施，一方面稳定石油公司盈利，另一方面抑制石油消费，有利于节能减排。这种价格管制倾向的出现，我们并不意外，而且可能为后续油品和天然气的价改、税改埋下伏笔。
短期增厚炼油毛利2~3美元/桶，中长期影响可能并不显著。根据目前的定价机制，我们预计本次成品油价格暂缓调整，可以增厚炼油毛利约2~3美元/桶；如果未来原油价格进一步下跌，炼油毛利仍理当增加。随着国内原油进口权和进口原油使用权向民营企业的逐步放开，超额炼油毛利在中长期可能难以维持。
成品油销售业务盈利也可能暂时改善。现实中，暂缓降价带来的政策红利，可能在炼油、批发、零售三个环节间分配。11月份，柴油库存已降至今年以来最低水平而汽油库存亦处低位。随着库存出清，我们预计本次暂缓调价可能有助于成品油销售盈利的暂时改善。而根据目前的最高限价机制，消费需求如果疲弱，零售和批发价格仍可能被压低。在打折促销时，政策红利可能低于预期。此外，市场定价较充分的油品也往往是汽柴油的部分替代品，对汽柴油的实现价格也会产生压力。因此，超额批零利差也较难持续。
短期利好上海石化、中国石化和民营炼油企业。炼油企业在消化前期高价原油库存后，短期内直接受益于炼油毛利提升，利好上海石化、下游业务为主的中国石化，以及民营炼油企业。
