电力：主要看分红 荐1股
摘要：
电力：主要看分红 荐1股 2015-12-21 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：王威 车玺
[摘要]
本报告导读：
“春季大切换”预期下，电力行业的主要矛盾已转向低风险偏好资金的配置需求，基本面瑕疵退居其次；股息率高于3%的电力公司有7家，长江电力重组后居首。
摘要：
结论：“春季大切换”预期下，高股息率、高分红类的板块及个股，在大类资产收益率普遍回落的情况下相对价值凸显。电力行业的主要矛盾已转向低风险偏好资金的配置需求，基本面瑕疵退居其次。维持行业“增持”评级，首推黔源电力，以及股息率较高的华能国际、国电电力、国投电力等，相关受益标的还包括：长江电力、华电国际、内蒙华电、京能电力、浙能电力等；当前电力行业投资的主要矛盾已由业绩增长的不可持续转向低风险偏好资金的配置需求，基本面瑕疵退居其次。在“春季大切换”预期下，业绩确定性较强，股息率较高的水电公司受益毋庸置疑；火电行业虽存在利用小时持续下滑、电价下调、电改推行阵痛等基本面瑕疵，但我们认为这些已在市场预期中，而改革阵痛之长期逻辑不应短期化。因此我们认为，在市场风格切换大背景下，电力股投资的主要矛盾由业绩增长的不可持续转向低风险偏好资金的配置需求，具备高股息率、良好现金流、估值较低的龙头公司是首选；股息率高于3%的电力公司有7家，长江电力重组后股息率居电力板块之首。附表中我们测算了电力上市公司股息率，高于3%的公司分别为：华能国际、华电国际、内蒙华电、国电电力、国投电力、京能电力、浙能电力，长江电力若参照资产重组预案中分红承诺，即“2016-2020每年现金分红不低于0.65元/股”，则股息率达4.7%，居电力板块之首；火电行业收入下滑时的利润增长已不可持续，但已在市场预期中，边际上超预期恶化的概率较小；水电行业受益改革，2016年盈利面向好确定性较强。当前火电行业盈利水平已处高位、电力需求增长乏力、火电利用小时下降、上网电价存下调预期等因素，已基本在市场预期之中，边际恶化的概率较小。水电受益改革推行，中期价格中枢存上升空间、降息的滞后影响将使2016年财务费用显著下降，且2016年来水有望同比增长，盈利水平提升；近期其它低估值周期或价值板块持续上涨，电力板块的“替代效应”不可忽视。在地产、建材、食品饮料、交运、医药等估值和股价走势已陆续开始反应资金配置需求的当下，电力股尤其是水电股和火电龙头公司，是下一阶段市场主流资金应当增加配置的领域；风险因素：市场风格切换力度不达预期；煤价超预期上涨；上网电价下调幅度高于预期；2016年来水低于预期等。
