金融：负债管理当头 价值长驱显价值

　　金融：负债管理当头 价值长驱显价值 2016-01-21 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：罗毅 沈娟

　　[摘要]

　　投资要点：

　　今日保监会召开防范化解满期给付与退保风险工作视屏会议，充分肯定并总结了人身保险业防范化解满期给付与退保工作的经验成绩，强调目前满期给付与退保面临“三个不变”和“五个变化”的风险形势：“三个不变”是指业务总量高位运行的总体趋势不变、风险分布较为集中的基本特征不变、风险事件发生的客观必然性不变；“五个变化”是指由新业务、新渠道、资产端、政策调整和外部风险传递等引发的风险。要求继续做好防范化解满期给付与退保风险，部署2016年工作要求。

　　与此次视屏会议相呼应的是保监会昨日召开的高现价产品监管规定修订座谈会，会议拟就高现价产品监管规则进行修订。出席会议的有中国人寿、新华人寿、人保寿险、生命人寿、中邮人寿、华夏人寿、天安人寿。本次会议拟对业务结构进行大幅调整，要求不得开发新的3年以内存续期产品，且2016年10月1日后不得继续销售此类产品。此外，自通知下发起不得销售1年以内的产品。修订草案尚未推出，细则仍待商榷。

　　此前的《关于加强保险公司资产配臵审慎性监管有关事项的通知》已就防范保险公司资产负债错配风险和流动风险做出提示。在当前低利率环境下，高现价产品的丛生加之短期内满期给付和退保，可能对保险公司带来现金流考验。高现金价值产品以其短期（3年以下）和高保单价值对保险公司的投资能力提出很高要求，对于“资产驱动负债”的保险公司而言及时开拓市场的利器，也是风险敞口。此次对产品结构的方向性调整证明监管层也在将保险行业的重心由投资管理转向负债管理，在低利率环境下将保险业发展调向以价值为主。

　　四大上市险企皆以传统寿险为主，以2015年11月数字计算，新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安的传统险保费占比大致为98%、94%、94%、70%。在售万能型保险产品且大都为长期型保险，3年内退保均需缴付一定退保费用。上市影子保险公司中，华资实业拟收购标的华夏人寿虽然目前产品构成仍以万能险为主，但其已在去年进行战略调整，积极调整结构，停止了银保渠道1年期产品的销售，将期限拉长至3-5年。与此同时，提高了保障险的比重，助推传统年金、传统重疾、传统寿险。而天茂集团拟收购的国华人寿在将资产做大后，成功将重心放到负债端，今年11月原保费收入增长近6倍，目前传统保险占比为51%。

　　此次的方向调整对以价值为主导的大型保险公司和一些已经走上价值驱动道路的转型保险公司来说，是保险回归本质、资金回归保障的一次机遇。而对以短期高现价产品为推动力的小型保险公司来说，是一次挑战。当务之急是积极调整发展方向，在注重投资的同时将更多的重心转移至负债管理上来，将万能险积累的客户资源引渡到传统保险的需求上，同时研发更多有吸引力的长期投资型保险。正如我们在2016年保险策略所说，在资产做大后，借势逾沟，驱动负债促进负债结构优化调整，方能增厚价值以谋长远。

　　风险提示：市场波动收益率骤降，监管政策加速收紧