交通运输：下行风险小 荐7股
摘要：
交通运输：下行风险小 荐7股 2016-01-25 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：杨鑫
[摘要]
投资建议动荡市场中，我们推荐防御性非常强的公路板块：1）车流量增速稳定，盈利下行风险小；2）现金流好，分红收益率高；3）政府收回公路收费经营权不会是常态。个股推荐：上调宁沪高速-H至推荐评级（目前H股股息收益率5.6%，是2014年负面政策出清、利好政策落地、板块估值中枢上移以来的最高点，参见图表11），维持A股推荐评级不变（股息收益率5.8%）；维持深高速A/H推荐评级（股权激励，分流影响减弱，土地增值）；推荐山东高速（国企改革）和皖通高速-H（分红收益率5.1%）。
理由车流量增速稳定：2015年前11月上市公司车流量累计增速9.8%，基本与去年同期持平。2016年车流量将稳定增长，因为：1）客车车流量受经济增速放缓影响较小，上市公司70%以上的车流量为小客车；货车车流量增速在2016年缓慢复苏，9月以来公路货运量已经呈回升趋势（图表5）；2）油价下跌以及汽车保有量上升利好车流量增长，2015年6月汽车保有量同比增长11%。
现金流好，分红收益率高：1）公路板块经营现金流净额/营业收入比例达39%，为基础设施类之首。历史上看，公路公司的经营净现金流增速较其他板块波动更小，展现了稳健特性；2）从分红收益率来看，无论是在A股市场还是H股市场，公路板块都是基础设施中最高的。目前A/H公路板块对应2015年的平均股息收益率分别为3.3%和5.1%，高于铁路的2.6%/1.7%，港口的1.2%/4.2%以及机场的1.7%/2.4%。
政府收回公路经营权不会是行业常态：深圳市政府在2014年以来陆续对深圳的5条高速公路实施免费通行，引发市场对高速公路未来经营的担忧。但我们认为此举不会是行业常态，因为：1）深高速路产集中在城市中心，而其他高速主要位于城市之间；2）收回收费经营权对政府的财力要求高；3）即使政府实施免费通行，仍可以通过补贴上市公司收入的方式保证其盈利。
盈利预测与估值上调宁沪高速2016年盈利预测3.8%。目前重点公司对应2016年估值：深高速A/H为14.3/9.5倍市盈率；宁沪高速A/H为12.8/13.2倍市盈率；山东高速为8.3倍市盈率；皖通高速-H为8.7倍市盈率。
风险车流量增速不达预期。
