家用电器：百年松下 历久弥新

　　松下电器：家电行业老牌巨头，迈入多元化新征途松下电器始创于1918年，创始人是被誉为“经营之神”的松下幸之助。百年间，松下电器从一个五人小作坊，发展为营业收入近8万亿日元的全球500强巨头，业务横跨家电、汽车设备、环保方案、互联连接方案等多个行业。

　　据公司2018财年年报显示，公司实现营业收入7.98万亿日元（对应目前汇率水平约4948亿元人民币），同比增长8.7%；实现归属母公司净利润2360亿日元（对应目前汇率水平约146.8亿元人民币），同比增长46.2%。全部营收中53.4%来自海外市场，其中美国、中国两大主要市场分别贡献15.5%和12.3%。

　　松下百年发展历程：筚路蓝缕，玉汝于成回顾松下发展历程可分为四个阶段：“初创期—成长期—成熟期—改革期”：具体来看：（1）初创期：1918-1949年，从改良插座插头艰难起家，通过多产品策略带动企业规模迅速扩大，但二战使企业短暂陷入低谷；（2）成长期：1950-1989年，通过合作打破技术瓶颈享受日本家电保有量提升红利，积极践行全球化开拓市场空间；（3）成熟期：1990-2011年，改革中求变，错失电视、手机两大行业机遇，发展陷入瓶颈；（4）改革期：2012-2018年，关停出售低利润业务，聚焦于家电、汽车、环境方案与互联解决方案四大核心业务并向B2B转型。

　　松下的现状与未来：家电业务平稳发展但全球竞争力有限，汽车业务与TOB转型成战略新重点松下目前四大核心业务结构已基本定型，具体而言：（1）家电业务：经营状况稳定。2018财年家电业务营业收入2.58万亿日元（对应目前汇率水平约1605亿人民币），营业利润1043亿日元（对应目前汇率水平约65亿人民币），近年盈利有所回升。松下在日本家电市场仍是龙头，冰箱、个护小家电、洗碗机等多品类市场份额第一。放眼全球竞争力有限，且盈利能力不及中国家电龙头；（2）其他业务：汽车业务成为布局重点业务部，转型TOB成为各业务战略重点。放眼未来：（1）电视、半导体等低利润业务将深化改革，汽车等高增长性业务将最大程度得到战略倾斜（2）各业务的TOB转型将继续深化，商用冰箱冰柜等产品的推出是松下家电业务布局B端的有力尝试。

　　松下百年发展经验总结回顾松下百年发展历程对国内家电企业有如下启示：（1）如松下幸之助这样优秀的领导人是伟大企业的基石；（2）企业的战略应结合社会经济发展、企业自身能力、行业市场空间等因素综合决策；（3）妥善处理合作与竞争的关系，良性合作不仅利于提升企业技术水平，还可以加快产品开发进度；（4）成熟期的企业应该积极选择具备市场前景的行业进行多元化尝试，探寻新的发展空间，同时多元化之后企业组织臃肿导致效率低下的问题同样不可忽视。

　　投资建议回顾松下百年发展历程我们不难发现，优秀的领导团队是企业发展的根基。领导人是企业发展初期的关键所在，而到成熟阶段，管理层乃至制度设计则成重点。因此，我们持续关注具备管理团队优秀，全球竞争力突出的两大白电龙头：【青岛海尔(600690)、股吧】、美的集团。此外，我们认为多元化发展过程中的不确定性需要重视，类似格力电器这样业务与业绩都具备极强确定性，且具备多元化资金与实力的单主业龙头同样值得关注。

　　风险提示：原材料价格上涨；全球经济低迷，需求疲软；多元化不利。