商业零售：零售行业中报业绩全部出炉 验证龙头的马太效应
摘要：
本期投资提示：
市场持续震荡整理，商贸零售板块跌幅略好于大部分行业。上周市场首日大涨后小幅回落，除沪深300外其余指数均下跌，其中上证综指周跌幅0.15%，收于2725.25点。截至周五（8月31日）收盘，沪深300指数收于3334.50点，周涨幅0.28%；创业板收于1435.20点，周跌幅1.03%；中小板收于5844.98点，周跌幅0.12%。行业板块方面，商业贸易上周市场表现比沪深300稍逊一筹，但在28个申万一级子行业中排名第6，处于上游水平。
申万商业贸易行业整体周涨幅为0.11%，跑输沪深300指数0.16pct。一般零售子板块周涨幅0.53%，跑输沪深300指数0.25pct；专业零售子板块周涨幅为0.31%，跑输沪深300指数0.03pct。
18年中报业绩全部出炉，数据充分验证行业龙头的马太效应。上半年零售行业业绩已全面出炉，零售行业公司业绩表现持续分化，行业中逆周期展店、同店增速持续提升的龙头收入及利润增速均位列各版块前五（剔除转型企业）。超市板块中，家家悦及永辉超市利润增速分别位列第三和第五；百货板块，王府井和天虹股份利润增速达30%以上，分别位列第二和第五；专业连锁板块，【苏宁易购(002024)、股吧】净利润增速位居第一，剔除出售阿里股份的损益，利润增速依旧位列前三。以上统计验证了我们此前的绩优龙头推荐逻辑。从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓的态势，可选消费增速已不如可必选消费增速。目前超市板块龙头还处在布局渠道深度的阶段，成长性尚未释放完毕，专业连锁板块的苏宁易购也开始积极布局线上及乡镇消费市场，进一步巩固自身渠道实力。面临消费增速下行预期，看好必选消费板块表现持续高增。
行业分化期优选个股，零售行业各子版块优质龙头受益马太效应。2018年1-7月社零增速较去年放缓，全面进入个位数增长时代，反映到零售行业就是行业公司业绩的显着分化，过去两年持续进行经营效率提升改造、供应线管理精细化、逆势展店的公司已经构筑足够稳固的竞争优势和壁垒；而行业内部分公司则完全跟随消费的景气度波动，在经济增速下行的阶段内在缺陷逐渐放大，导致更难取得增长。行业进入分化期，马太效应显现，强者恒强，继续看好行业内基本面扎实，经营管理能力强，过去几年持续进行业态调整、供应链管理改善及门店开设的优质龙头标的，行业将保持强者恒强的格局。
投资建议：百货板块，推荐估值便宜、逆周期展店、经营管理改善的个股，首推王府井、天虹股份。天虹股份自去年四季度起，通过轻资产模式拓展新店+快速调改老店，营收取得显着提升，大量新增的体验性业态，重新吸引客流回归。短期需关注各区域极端天气对百货商场的客流影响；超市板块，长期看好高确定性成长龙头，家家悦、【永辉超市(601933)、股吧】。家家悦供应链优势突出，向胶东区外扩张带来确定性增长。永辉超市短期受激励费用及云创业务亏损拖累，但核心主业长期成长确定性高。2018H1营收增长21%，二季度增长20%，随着2018年公司展店加速，公司的营收将持续提升；专业连锁板块，苏宁易购业绩拐点已现，营收利润改善趋势明显。线上线下全渠道发力，18H1全渠道GMV增速44.55%，线上GMV同比增长76.51%，其中自营商品同比增长53.40%、占比71.84%。业绩端，18H1营收增速32.16%，归母净利润增速1959.41%，剔除出售阿里巴巴股份影响后归母净利润增速37.95%。
