服装纺织：从迅销和岛村服饰的发展历程看国内服装龙头企业的发展机会

　　核心观点：

　　目前中国与1980-1990年代的日本在宏观经济、人口结构、国际环境等方面存在诸多相似之处中国目前面临着GDP增速放缓、人口出生率下降社会老龄化特征明显、成为世界第二大经济体后国际贸易环境恶化等问题，与1980-1990年代经济增速换挡期的日本有诸多相似之处。

　　不同时期日本服装消费呈现不同特征，一批优质纺服企业成功穿越经济周期战后日本的经济发展可以划分为经济高速增长期、经济增速换挡期、经济增长停滞期三个阶段。经济高速增长期服装消费品类丰富化选择多样化，经济增速换挡期消费开始呈现个人化特征、追逐高端品牌，经济增长停滞期服装消费更多注重产品品质和性价比。1990年至今，日本服装消费长期负增长，但是有一批服装企业业绩和市场表现优异，成功穿越经济周期，这些服装企业主要包括了高性价比的大众服饰龙头（迅销、岛村服饰等）以及技术积累深厚的鞋类、内衣、袜类子行业龙头（亚瑟士、华歌尔、Tabio）。

　　成功穿越经济周期的迅销、岛村服饰股价和业绩表现优异通过分析各品牌的不同历史阶段，各品牌成功穿越经济周期的关键因素不尽相同。迅销：高性价比的产品定位、积极进行产品变革和海外扩张；岛村：高性价比的产品定位、持续提升运营管理能力降低成本、童装品类的快速发展。

　　对标国内A股市场，我们看好男装大众服饰龙头海澜之家和童装龙头森马服饰对标日本服装消费的演变，未来国内服装消费将向本土化和高性价比化发展，因此看好男装大众服饰龙头海澜之家以及童装龙头森马。海澜之家高效的供应链体系降低了成本，提升了产品的性价比；类直营的销售模式则有力加速了渠道扩张与产品销售。森马旗下巴拉巴拉是国内童装行业龙头，在规模、渠道、研发等方面具备先发优势，同时森马联手TheChildren’sPlace、收购Kidiliz，积极推进投资合作也为童装的发展打开了新空间。

　　风险提示终端销售不景气风险，行业竞争加剧风险。