金融：边际调整有限 静待子公司管理办法

　　事件：2018年9月28日，中国银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法》正式稿（以下简称《办法》），我们点评如下：

　　《办法》边际调整有限，实质放松需等待理财子公司管理办法本次《办法》主要适用于银行内部资管部门的理财业务，银行理财子公司管理办法将另行制定。《办法》基本延续了《资管新规》的监管原则，与征求意见稿相比，边际变化有限。对于市场关注的公募银行理财产品直接投资股票、银行理财购买临柜风险评估、银行理财委外私募基金等问题，《办法》未给出实质性放松，但银保监会在答记者问中表明相关规定将在子公司管理办法进行确认。

　　监管鼓励成立理财子公司，城商行、股份制银行积极参与，大行等待《资管新规》规定“过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务...”，通过子公司进行理财业务是监管鼓励方向。目前具有托管业务资质的银行27家，已经有10多家股份行和城商行公开披露银行理财子公司成立计划，而工农中建四大行尚未公布相关信息。整体来看，资管业务对中型银行的重要性更大，且理财子公司属于持牌机构，股份制和城商行积极性更高。对于四大行，需要在业务协调、机构规划上有更多考虑（如与旗下公募基金子公司关系），所以在理财子公司成立进度相对缓慢，但考虑到监管趋势，四大行预计不会缺席。

　　银行理财股票配置短期影响有限，长期占比逐步提升根据《办法》，私募银行理财可以直接投资股票，但行内公募银行理财只能通过公募基金间接投资股票，子公司公募理财有希望直接参与股票市场。

　　根据银登中心理财年报，2017年底，我国商业银行理财规模约29.5万亿，其中权益类投资2.8万亿，占比约9.5%，占比较2013年底提升了3.3个百分点。其权益类投资绝大部分是参与的定向增发、结构配资、股票质押等类固收投资，直接二级市场委外投资占比较低，预计占整体规模在2%左右。

　　短期来看，子公司业务开展尚有时日，银行理财参与股票市场核心约束还是风险偏好和投研体系，短期配置难快提升。长期来看，随着监管统一资管产品股市进入门槛，刚性兑付预期打破，银行理财配置股票资产占比将趋势提升。另外，在破刚兑、净值化初期，银行理财会非常关注产品收益的波动性和资产流动性，鉴于当前银行资管自身系统和投研能力，其选择有长期数据验证的管理人参与二级股票市场的可行度更大，预计委外或投顾模式仍是主流。

　　资管业务规模回升，非标趋势需等待非标债权认定规则银保监答记者问显示，2018年8月末，银行非保本理财22.32万亿元，较6月末上升约1.3万亿，资管规模明显回升，预计一方面得益于720通知的监管边际放松，另一方面可能受资管子公司成立前期规模冲量的影响。随着监管细则逐步落地，银行资管业务开展回归正常化，未来资管业务收入对银行业绩的拖累效应逐渐消失。8月底银行理财中非标债权占比仍维持在15%左右，与6月份一致，但考虑到保本理财中非标资产可能萎缩，以及小数点进位因素，我们认为不能简单判断非标规模回升，趋势变化需等待非标债权认定规则出台。

　　风险提示：1、国际经济及金融风险超预期；2、金融监管执行力度超预期；3、利率波动超预期；4、经济增长超预期下滑；5、资产质量大幅恶化；6、贸易摩擦升级超预期。