工业综合：整体增速放缓 机器换人浪潮延续
摘要：
核心观点：
【机器人(300024)、股吧】产量增速放缓，外资企业影响较大根据国家统计局的数据，2018年1-9月我国工业机器人累计产量10.83万台，同比增长9.3%，相比八月份增速下滑10.1个pct。其中，9月份单月产量11448台，同比下短期内滑16.4%，自6月份增速降至位数以来，行业增速持续维持低位。我们认为主要原因在于两个方面：1.去年我国机器人市场供不应求，全年产量超过13万台，同比增长68.1%（来源于国家统计局）。较快的发展速度造成高基数效应的同时，也一定程度上透支了今年需求；2受宏观经济影响，下游制造业投资增速波动造成行业需求放缓，面向3C、汽车等领域的机械企业的盈利已经显示出一定增速回落压力。
由于较高的市场份额，行业整体增速放缓对外资品牌的冲击相对较大。
根据季报的披露，发那科2018年6-9月中国地区收入276亿日元，同比下滑41.9%；中国地区订单220亿日元，同比下滑45.9%。另一家日本机器人龙头安川电机6-8月中国地区收入同比下滑9%（来源于公司公告），主要在于智能手机和传统汽车产业需求放缓，制造业资本支出相对谨慎，而新能源汽车等市场的需求依然维持增长态势。
国产企业增速较快，机器换人浪潮延续传统制造业依靠成本优势的发展模式一去不复返，通过自动化升级保持高质量发展成为主要挑战。根据IFR的数据，2017年我国工业机器人使用密度97台/万人，与韩国、新加坡（710、658台/万人）等一流水平还有较大差距。理论上，下游人力加工的环节都可以通过自动化改造实现效率升级，因此从中长期来看，机器换人的浪潮还将延续。而短期内，行业整体需求还受到制造业投资波动的扰动，在这种背景下，国产企业依然保持了较快发展速度。根据公司季报的披露，国产机器人龙头埃斯顿、【拓斯达(300607)、股吧】18年前三季度收入分别增长68%、60%，随着国内核心零部件技术的逐步突破，国产品牌在产品质量和生产规模方面已经取得了长足进步，进口替代有望迎来拐点。
投资建议：当前，中国制造业的制造效率依然存在较大的提升空间，机器换人浪潮延续，而国产品牌经过初期发展，进口替代不断加速。对于机器人板块的投资逻辑，我们认为可以从三条主线着手：（1）具备自主研发能力并实现量产的全产业链布局企业；（2）重点布局核心零部件环节，有望率先实现技术突破的公司；（3）在下游系统集成具备规模优势，并逐步向上游延伸的企业。
风险提示：机器人产业竞争加剧；核心零部件国产化进程不及预期；宏观经济波动引起下游需求的恶化；本体企业市场拓展不及预期。
