化工：行业依然延续景气 业绩增速下滑趋势难改

　　主要观点我们选取了172家2010年至今数据完整的企业进行营业收入及归属于母公司股东净利润统计分析。根据Wind数据显示，基础化工行业172家企业单季度营业收入之和自2016年Q2季度起呈现同比上升趋势，并且在2017年Q1季度达到增速峰值（46.41%），尽管之后增速有所下滑趋势，但在2018年Q3季度仍然有24.66%的增速；从归母净利润情况来看，2015年开始出现逐步恢复，之后受原材料价格提升影响，2016年归母净利润增幅略低，但之后出现了较大幅度的增长，2017年Q1季度至2018年Q2季度同比增速均超过50%，但从归母净利润增速趋势来看，近期仍然是出现了下滑，尤其是2018年Q3季度仅有30.35%。

　　此外，由于我们选取样本均为上市公司，属于各自细分行业内的龙头企业，营业收入和归母净利润的总量上升速率也快于行业整体增速，龙头集中效应逐步体现。而龙头企业的利润增速下滑也预示着进入景气期的细分行业数量较多，未来行业业绩弹性仍将回落。

　　据Wind数据显示，基础化工行业资产负债率呈现下降趋势，目前Q3季度为51.17%，处于历史低位，企业杠杆去化进展较好。从库存情况来看，随着龙头企业产能扩张及产品价格中枢提升，库存总量也逐步提升，尽管2018年Q2季度环比有所下降，但Q3季度再度提升，旺季库存去化效果不佳。

　　从销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比值来看，2017年Q1季度出现较大下滑，之后逐步回升至历史平均水准，一方面是由于产品涨价导致营收快速增长，另一方面是下游客户对突然涨价的承受能力较低，而刚需采购又必须照常进行，但2018年Q2和Q3季度销售商品提供劳务收到现金和营收比值再度下滑。

　　细分子行业来看，根据wind数据统计，营业收入方面，涤纶2018年仍然是业绩增速最好的子行业（民爆受雷鸣科化重组影响导致三季度业绩增速异常），农药、印染化学品、聚氨酯、氯碱、钾肥、氮肥等子行业增速也较好，涂料涂漆、磷化工、氟化工相对较弱势；归母净利润方面，氮肥、农药、涤纶、锦纶、氟化工、印染化学品、橡胶制品、等子行业同比涨幅较好，钾肥、日化品三季度转好。

　　我们建议对弱周期子行业及高污染细分行业（PVA、染料、农药助剂、高倍甜味剂、氮肥等）进行关注，并对成长性较好的下游制品类细分行业进行长期关注（如胶粘剂、锂电材料等）。

　　风险提示1.原油价格出现大幅波动2.下游需求不振