金融：金融机构参与缓解股票质押风险运作模式分析

　　核心观点：

　　“政策底”已确定，各项政策执行的效果是关键。1）积极关注政策的执行效果，如果判断各项政策的效果最终能促进经济、提升市场效率，“市场底”就会到来。2）市场化制度的深层次改革。本轮经济底比较远，制度红利的释放尤为关键，市场低估改革的决心及其效果，积极寻找“市场底”的机会。

　　金融机构参与股票质押风险纾解政策落地可观，市场制度改革信号持续释放：1）10月19日以来，以证券、保险为代表的机构多渠道入场，为企业提供流动性支持，建议积极关注后续各项资金落地情况，目前估算资金规模已超过3000亿。3）除短期纾解股票质押风险，中长期关注注册制的试点、交易机制的改革以及对外开放程度加速。

　　看好券商beta属性：1）股票质押风险缓解：今年以来，全市场股票质押业务规模持续收缩，随着多重政策持续推动下金融机构+地方政府资金纾困资金逐步落地，股票质押市场+流动性风险逐步缓解，券商信用业务压力有所减缓；2）“政策底”反弹有望持续，券商经纪、自营业务中长期基本面预期改善；3）沪伦通预计年内开通，事件推动效应估值有望进一步提升；风险提示：资金募集不及预期；二级市场大幅下滑；监管政策发生超预期变化。