造纸印刷包装：把握稳健需求 重视成本逻辑

　　2018年轻工板块表现较为低迷，收入增速受整体需求压制。在宏观景气下降、上游原材料供给端产能重新加剧的情况下，2019年建议选择需求相对稳健行业，重视成本下降逻辑个股。我们认为造纸基本面呈先跌后涨的走势，家居需继续等待地产滞后影响缓解，看好包装成本拐点机会。

　　支撑评级的要点家居：地产对于行业的滞后影响仍然持续，预计要到2019Q2之后才能有所改善。定制家具在地产精装化、市场竞争加剧情况下，行业的成长性和盈利能力受到更严峻的考验，预计增长中枢下行到15%左右，基本面改善仍需等待，建议择机布局龙头超跌机会。软体家居受精装化影响较小，竞争格局更优，看好持续并购整合的龙头，以及成本下降逻辑个股，推荐【顾家家居(603816)、股吧】、梦百合。

　　造纸：2018年整体需求的超预期下行，导致造纸旺季行情不旺，除生活用纸外各纸种需求均下降明显。2016年下半年以来推动行业上行的供给侧改革和废纸进口限制政策两大逻辑面临挑战，供给侧的产能收缩变为了重新扩张，废纸原材料短缺被需求下降抵消。包装用纸产能扩张较快，需求过剩格局突出，预计仍有一定下降空间，但下半年若废纸政策导致原材料进一步短缺，仍有反弹机会。纸浆库存处于高位，中国需求不佳，预计浆价2019年上半年仍有10%左右下降空间。造纸行业生活用纸需求保持增长，浆价下行能够带来盈利弹性，推荐【中顺洁柔(002511)、股吧】。

　　包装：看好行业整合加速的纸包装行业，行业集中度低，原材料价格波动增加小企业压力，大厂订单获取情况良好，增长状况好于行业，市场集中度提升趋势明显。包装纸价格趋势性回落，纸包装企业将享受一定盈利弹性。推荐通过并购整合提升产业地位的合兴包装。

　　评级面临的主要风险宏观经济持续不景气、地产调控政策加强、造纸新产能释放较快。

　　重点推荐中顺洁柔：公司渠道扩张顺利，产品结构持续优化，近期公司推出了新一期股权激励目标，未来三年营收CAGR为18%，随着品类的丰富和渠道的开拓，公司营收的增长中枢有望提升。2019年浆价下行有望带来盈利弹性。预计公司2018-2019年EPS为0.34、0.45元。

　　合兴包装：公司是第一大瓦楞纸包装商，并购合众创亚后，网点数量优势进一步加强，2018年销量保持30%以上增长，市场领先地位进一步加强。原材料持续回落对于公司毛利率有阶段性利好，对合众创亚的进一步整合也能提升盈利表现。预计公司2018-2019年EPS为0.49、0.31元。

　　梦百合：公司记忆绵OEM业务受益于记忆绵产品全球渗透率的不断提升，自主品牌蓄势待发。通过全球化布局规避贸易摩擦，原材料成本下降将在2019年提供盈利弹性。12月份激励计划能有效提升员工积极性。

　　预计公司2018-2019年EPS0.83、1.50元。

　　顾家家居：公司在品牌、渠道、产品方面具备优势，集团层面重视通过资本力量实现外延发展，多品类进入发展成长期，有助于公司抵抗地产周期。预计公司2018-2019年EPS分别为2.47、3.07元。