建材：需求走弱致建筑PMI回落 继续关注前端检测设计龙头

　　板块表现本周建筑装饰指数上涨1.17%，跑赢沪深300指数0.17个百分点；子板块方面，园林工程涨幅最大（2.52%），水利工程跌幅最大（-1.02%）；主题方面，雄安新区涨幅最大（3.23%），PPP指数涨幅最小（0.46%）。目前建筑板块PE（TTM，整体法）为10.22倍，PB（LF）为1.07倍。

　　行业观点1．需求走弱致建筑PMI回落，经济仍存下行压力，逆周期调节力度有望强化。1）5月中采制造业PMI环比回落0.7pct至49.4%，时隔3月再次降至收缩区间，PMI分项中生产、新订单指数均出现不同程度回落（见表1）。其中，反映需求的新订单指数回落1.6pct至49.8%，降至50%以下，是制造业PMI回落的主要原因。2）5月建筑业PMI环比下降1.5pct至58.6%，建筑业新订单指数环比下降2.5pct至52.1%，两者均有所回落但仍处于较高景气区间。

　　19年1-5月地方债共计发行1.94万亿元，高于去年同期的0.88万亿元（见图11），1-5月发改委审批项目投资总额（包含审批类、核准类、备案类）同比增长26%，基建发力贡献仍较大。3）我们认为短期需求端基建、地产支撑作用或仍存，但5月以来外部环境不确定性增加，1-4月工业企业利润同比下滑3.4%，降幅扩大0.1pct，表明经济仍面临下行压力。在稳定总需求背景下，预计后期逆周期政策连贯性有望强化，调节力度也有望进一步提升。

　　2．融资趋紧影响估值，目前板块“三低”明显，关注检测、设计及装饰龙头等自下而上机会。1）近期财政部发布财办金2019

　　【40】号文，要求地方政府在6月底前清理PPP项目，再次表明政府严控隐性债务风险的态度；融资环境趋紧或对基建投资产生一定影响，我们认为基建回暖的力度及持续性存在不确定性，导致建筑板块特别是基建央企及前端设计龙头估值承压。2）3月以来地产投资及销售持续超预期，房企融资也呈现边际改善。但近期银保监会2019

　　【23】号通知，仍强调对于违规向地产公司及项目提供融资的整治要求，地产融资收紧将影响相关后周期装饰公司的回款及工程收入确认。3）目前建筑板块处于低涨幅、低估值、低持仓的“三低”状况，子版块中，前端检测设计龙头市占率低、成长性好，装饰龙头集中度有望提升且受益地产竣工回暖，均存在自下而上逻辑：建工建材检测为朝阳行业，龙头公司【国检集团(603060)、股吧】ROE及现金流逐步改善，“跨区域、跨领域”战略稳步推进；设计龙头苏交科、中设集团目前估值处于历史最低水平，且有望受益基建回暖；装饰龙头金螳螂目前公装价值处于历史较低估值水平，家装业绩有望释放，且后期若地产竣工回暖将带来订单提升。

　　3．聚焦业绩弹性主线，继续关注长三角一体化/高股息率等确定性主题机会。1）我们认为在稳增长调结构背景下，逆周期政策仍将更多体现相机抉择，企业估值弹性将由流动性向业绩/ROE/现金流转换。2）长三角一体化：近期长三角区域高层会议要求加强地区互联互通及交通基础设施建设，利好区域建设龙头如上海建工等。3）本周A股纳入MSCI因子从5%提高至10%，板块或受益于配置比例提升。同时近期市场波动或较为明显，建议关注东易日盛/上海建工/【中国建筑(601668)、股吧】等高股息率公司。

　　公司方面，我们延续前期观点，经济承压叠加外部不确定性增加背景下，逆周期政策连贯性及调节力度有望强化，聚焦业绩弹性，建议关注三条主线：

　　1）基建投资有望加码，利好业绩高成长的前端检测/设计公司（如国检集团/苏交科/中设集团等）；2）地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升（如金螳螂等）；3）关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会（如上海建工等）。

　　风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。