媒体：整体业绩承压 出版稳健游戏回暖

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　　主要观点：

　　行业收入微增，净利润下滑，整体业绩仍处于调整期上半年，整个传媒板块实现收入2272.18亿元，同比微增1.13%；实现归母净利润235亿元，同比减少23.19%。部分子版块如影视、营销出现呈板块性的业绩整体大幅下挫的现象，传媒板块基本面目前仍处于阶段性调整阶段。2019H1传媒行业整体净利率为13.87%，同比下滑3.4个百分点，导致行业净利率下滑的原因包括：1、行业整体毛利率小幅下滑0.95个百分点至32.28%；2、期间费用率同比较大幅度增长2.3个百分点至21.03%，也是造成净利率下滑的主因；3、投资收益减少、资产减值损失增加等非经常性损益的变化。板块经营活动现金流有明显改善，应收账款周转率趋稳，商誉减值压力较前期已大幅度释放。

　　细分板块业绩分化，游戏、出版、互联网板块业绩表现相对较好游戏：2019H1游戏板块实现营业收入418.68亿元，同比增长13.16%；实现归母净利润75.76亿元，同比减少3.08%。A股游戏版块上市公司收入增速略高于游戏行业整体增速，净利润虽小幅下滑，但降幅较去年同期明显收窄。在游戏版号恢复发放的带动下，行业迎来了较为明显的边际改善，已经连续三个季度出现收入端环比回升，且下一季度行业收入增速有望持续递增。从板块内部来看，龙头公司的表现相对优于中小型企业。我们认为，随着行业竞争加剧，在RPG等传统主流赛道，市场对游戏的质量、游戏公司的发行能力等提出了更高的要求，龙头公司在这些方面有着更为深厚的积累，新游戏的成功率相对更高，未来有望受益于市占率的进一步提升。

　　影视：2019H1影视板块实现收入96.90亿元，同比减少28.21%，实现归母净利润-1.68亿元，呈亏损状态。从2018年开始，对影视内容及相关公司、艺人的监管政策逐步加强，主要涉及的领域包括扼制天价片酬、严查偷税漏税，以及对重要宣传期内的影视题材进行指导和监督等。在一系列监管风暴后，影视剧行业整体开拍数量不断减少，上半年开机剧组数量大幅下滑，行业进入产能收缩阶段。上市的电视剧制作类公司受监管政策调整的冲击相对更大，电视剧类公司上半年或是项目审批受阻、或是主动收缩产能，绝大部分公司都出现了营收和净利润下滑的现象。

　　而电影制作类公司一方面同样也受到了监管政策调整的冲击，另一方面，上半年国内电影票房出现了近五年来首次下滑，且国产电影票房表现逊色于进口电影，导致相关公司业绩表现同样并不理想。