医疗保健：行业集中过程的阵痛

　　投资要点：

　　行业保持增长，但是增速大幅下滑2019年上半年医药制造业营业收入与利润继续增长，增速较上年同下滑5个百分点，上半年行业利润增速创近年新低。医药品外贸逆差持续扩大，医疗器械的外贸基本平衡。

　　上市公司方面与医药全行业呈现相同特征，无论是营收，还是净利润都保持了增长势头，但增速大幅度下降。2019年上半年医药上市公司实现营收7730亿，增长14.94%，增速同比下降10.75个百分点，实现归母净利634亿元，同比提升7.02%，增速下降20.71个百分点。上市公司的营收和净利润增长速度相较2018年上半年均大幅度下降。

　　子行业方面，以扣非归净利润为主要参考指标，2019上半年医疗器械和生物制品板块表现良好，归母净利增速在20%左右，医药商业表现次之，扣非归母净利增速为7.9%，化学制剂、医疗服务，扣非归母净利增速分别为2.7%、2.2%，中药板块扣非净利润更是出现了2%左右的下滑。

　　重点关注医疗器械与生物制品板块从营收增速和归母净利增速来看，医疗器械及生物制品板块增速靠前。

　　医药商业、中药及化学制剂板块虽然收入增长靠前，但是净利只有个位数增长。

　　展望未来，中国医疗器械市场是个高速发展的市场，目前保持良好的发展势头，行业近年增速通常在20%以上，在国家政策支持、贸易摩擦、行业内在升级要求下，正加速进口替代。生物制品领域的疫苗子板块将长期向好，血制品行业库存消化进入尾声，将启动新一轮景气度，生长激素等板块受益消费升级。化学制剂领域，创新是重要方向，仿制药集中度在集采背景下快速提升。医疗服务领域继续关注CDMO及连锁医院。医药商业方面，正在快速集中，无论是零售药店还是医药批发都呈现向头企业集中趋势，关注零售药店龙头企业及批发龙头企业。

　　风险提示政策推进进度不及预期，产品销售不及预期。