交通运输：客座率持平

　　航空运输：旺季表现低于预期，Q4供需有望边际改善—民航8月仹数据点评2019-09-12航空运输：国内客座率下滑—航空运输业11月数据点评2018-12-25●核心结论暑运行业客座率创5年历史新高。8月份，全行业运输总周转量同比增长7.7%，增速较上月下降1.4个百分点；旅客运输量同比增长8.2%，增速较上月下降2.0个百分点；客座率为86.6%，为近5年来的最高水平。暑运（7-8月）期间，全行业旅客运输量同比增长9.2%，增速较去年同期下降2.2个百分点。

　　上市航司整体供给增速平稳。8月份，国航/南航/东航/春秋/吉祥ASK分别同比增长了5.6%/10.2%/11.0%/12.5%/18.6%，较7月增速变动了0.1/1.0/-0.7/-0.6/-3.1个百分点；其中国内航线ASK同比增速分别为7.3%/9.5%/12.8%/13.7%/5.0%，国际航线运力ASK同比增速分别为2.9%/12.2%/8.6%/10.4%/130.9%。总体来看，受极端天气影响，上市航司8月运力增速较7月有所回落。

　　【春秋航空(601021)、股吧】客座率继续领跑。8月份，国航/南航/东航/春秋/吉祥客座率分别达到了84.6%/86.0%/85.3%/93.9%/89.2%，较去年同期分别变动0.4/0.1/-0.9%/2.1/-2.1个百分点。其中，国内航线表现依然偏弱，除了春秋国内客座率小幅提升0.1个百分点，其他航司均出现下滑（国航/南航/东航/吉祥国内客座率分别下降0.4/0.7/1.6/1.3个百分点）；国际航线方面，除了吉祥由于远程航线仍处于培育期而导致国际客座率下滑2.9个百分点至85.3%，其他航司均有明显提升（国航/南航/东航/春秋国际客座率分别上升了2.4/2.1/1.2/6.6个百分点）。

　　Q4供需、成本有望边际改善。由于70周年大庆，9月部分公商务出行将受到影响，需求或在国庆后阶段性释放，同时在逆周期政策对冲下，一旦经济活动企稳转暖，行业景气度有望触底回升。19年冬春航季时刻配置政策近期出台，若严格执行，供给端将再次受到约束。自2019年7月1日起，民航发展基金减半征收，飞机起降相关收费标准上浮暂停，同时燃油成本在去年同期油价高基数下将同比下行，成本压力有望减缓。

　　投资建议：目前三大航A股PB估值在1.36X-1.38X之间，已接近底部区域，我们维持板块“超配”评级，建议关注【南方航空(600029)、股吧】（600029.SH）和吉祥航空（603885.SH）。中长期我们继续推荐春秋航空（601021.SH）。

　　风险提示：经济超预期大幅下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，政策风险，