煤炭石油：板块盈利延续增长

　　投资要点煤炭开采概念盈利延续增长，有效税率降低贡献较大：2019年前三季度27家煤炭上市公司合计收入7687.94亿元，同比增长7.00%，实现合计归母净利818.55亿元，加权平均同比增长12.15%；利润得以增长的主要原因是费用的控制和有效税率的降低。1-3Q板块毛利率为28.91%，同比下降2个百分点，管理费用率、财务费用率合计下降1个百分点，有效税率同比下降2.52个百分点，使得整体利润率得以同比提升0.59个点至10.65%。2019年第三季度合计实现收入2579.88亿元，环比下降4.81%；实现归母净利288.06亿元，环比增长7.08%。

　　财务杠杆持续下降，盈利质量有所下滑：板块杠杆率则仍延续了2016年以来的下降趋势，2019年前三季度27家公司加权平均资产负债率为48.42%，较上年同期下降2.5个百分点。随着行业景气的见顶和下游盈利能力的恶化，煤炭开采概念盈利质量有所下降，2019年三季度26家煤炭上市公司应收账款总额占收入的比重为8.73%（加权平均），较2018年底上升3个百分点，经营净现金流入是归母净利的1.73倍，2018年这一数据为2.38倍。

　　上市公司量价、业绩表现分化：从公布季度产、销量的18家上市公司合计产量增长6.83%，但产量有增长的公司仅7家；价格方面，上市公司由于合同煤锁定比例较高，整体均价同比下跌0.25%，远低于行业水平，公布量价数据的18家煤炭公司中，销售均价上涨的10家，煤价上涨的公司以东部沿海公司居多。

　　26家煤炭上市公司中盈利同比增长的公司有17家，排名前5位的为神火股份、永泰能源、新集能源、【山煤国际(600546)、股吧】、平煤股份；2019年Q3归母净利润环比增长的公司有12家，增长幅度前5名的公司分别为神火股份、新集能源、永泰能源、冀中能源和中国神华。

　　Q3基金减持煤炭股：2019年Q3煤炭公司整体遭到机构减持，进入重仓的煤炭公司家数由Q2的18家下降到12家，获得基金增持的公司有7家，其中山煤国际、【新集能源(601918)、股吧】为新增重仓配置的公司。

　　预计板块2019年全年业绩延续小幅增长，Q4单季度环比下降：10月份以来，煤炭坑口价格同比、环比均表现为下滑，特别是喷吹煤和无烟煤下滑幅度较大，前期相对坚挺的焦煤价格也出现环比下行。Q4为钢铁消费淡季，叠加秋冬环保限产，加之地产新开工预期的下行，预计焦煤补跌的可能与空间较大。此外，Q4大部分公司通常集中计提大修费用，管理费用的高企也将吞噬利润。综合以上，我们预计煤炭上市公司Q4业绩环比小幅下行，全年业绩在前三季度的基础上仍有可能延续小幅增长势头。