金融：非银龙头估值提升仍有空间
摘要： 本周36家A股上市券商三季报披露完毕，前三季度合计实现营业收入2744.58亿元，同比+47.50%，实现归母净利润797.27亿元，同比+65.01%，营业收入和归母净利润规模双双超过去年全年，行业景气度维持向上趋势。
证券业观点本周券商板块跑输沪深300指数和申万非银指数，板块市净率回落至1.47X，龙头券商市净率则回升至1.16X-1.68X之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。
本周36家A股上市券商三季报披露完毕，前三季度合计实现营业收入2744.58亿元，同比+47.50%，实现归母净利润797.27亿元，同比+65.01%，营业收入和归母净利润规模双双超过去年全年，行业景气度维持向上趋势。分业务来看：（1）经纪业务手续费净收入同比+18.43%，低于同期股基交易额的同比增速34.19%，表明市场交易情绪回暖的同时，佣金战也重新打响；（2）投行业务手续费净收入同比+23.24%，科创板开板导致投行业务集中度加速提升，中信、海通、建投、国君、华泰等Top5的收入规模占比达46.20%；（3）资管业务手续费净收入同比+1.54%，表明在资管新规及其配套规则的约束下，行业仍在积极压缩通道类产品规模，转型阵痛不可避免；（4）自营业务收入同比+110.91%，自营盘规模和自营投资收益率双双提升，股市回暖下弹性十足；（5）利息净收入同比+16.59%，各券商分化明显，两融规模较年初回升，股票质押规模较年初回落，公司债发行规模较年初回升。
短期来看，券商板块受三大积极因素托底，一是中美贸易战短期缓和，各类外部因素影响钝化；二是三季报披露期结束，市场将迎来4个月的业绩空窗期，风险偏好有望提升；三是券商板块估值回归低位，相对配置价值凸显。与此同时，券商板块也面临两大风险因素压力，一是科创板IPO发审节奏加快，导致资金分流效应加剧；二是MLF利率未能如期下降，导致估值回调。整体来看，积极因素大于风险因素，短线投资者可首要关注东方财富。
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