商业零售：库存继续去化和需求韧性支撑钢价

　　核心观点最新观点1）需求韧性叠加持续去库存支撑钢价，行业景气度持续改善。

　　房地产需求持续改善，商品房新开工与销售数据回暖，前十一个月商品房销售面积同比增长0.2%，增速环比扩大0.1个百分点，新开工面积仍然保持同比增长8.6%，央行稳定利率水平以及降低项目资本金比例和提前下达专项债额度等逆周期促基建的调节政策，同时暖冬天气和冬储需求等拉动钢材需求的增长，低库存持续去化支撑钢价。

　　2）环保限产政策边际趋严将压制供给。对比去年跨年的产量变化规律，在环保趋严的1月份产量增速将从10%下降到3%-5%左右；目前高炉开工率下滑到65.88%，环比下降0.14个百分点。供给的边际收缩有助于钢价的稳定。

　　3）铁矿石价格大幅回落到合理区间，行业盈利能力增强，重新进入扩张区间。铁矿石价格相较于860元/吨的年内高点回落22.61%至665.52元/吨，目前的价格水平同比仅高出9.02%，相较于年初淡水河谷矿难和澳洲飓风影响之前的600元/吨的铁矿石价格来比较，仅增长10.92%。伴随铁矿石价格的回落，以及钢材价格中枢的持续抬升，行业盈利能力重新开始增强。

　　4）投资机会：近期钢价企稳回升、铁矿石价格低位平稳，去库存加速，行业利润修复明显。目前钢铁行业估值处于历史较低位置，且低于市场平均水平，投资安全边际较高。同时内外因素共振明年上半年经济反弹预期强烈，伴随四季度行业利润环比改善，钢铁股分红率提升。

　　投资建议明年上半年宏观反弹预期强烈叠加钢铁股分红率提升，有助于行业估值修复。去库存继续支撑钢价，铁矿石等成本稳定下行业盈利能力反弹。考虑到暖冬季和冬储的客观需求，预计年底供需配合将支撑钢价。建议关注受到环保影响小、成本控制能力优秀的南方长材钢厂【三钢闽光(002110)、股吧】（002110.SZ）；受益于行业集中度不断提高的行业龙头宝钢股份（600019.SH）等。