国金证券：美元走强 人民币汇率贬值压力上升

　　国金证券：美元走强 人民币汇率贬值压力上升 2016-10-16 类别：宏观研究 机构：国金证券 研究员：边泉水

　　[摘要]

　　一、金融市场国庆后一周，央行公开市场操作延续节前的回笼节奏，净回笼3135亿（节前一周净回笼2700亿），货币市场资金利率较节前回落；债券方面，利率债收益率较节前小幅回落，信用债收益率回落较为明显（尤其短久期），信用利差回落。（1）央行公开市场操作延续节前的回笼节奏，净回笼3135亿（节前一周净回笼2700亿），货币市场利率较节前回落，仅隔夜资金利率仍偏高10bp左右（10月14日R001、R007分别为2.13%、2.3%）；（2）上周有2595亿MLF到期，同时央行展开3010亿MLF，投放资金期限偏长（6M、1Y），未来两周还将有2980亿MLF到期，预期央行仍将展开续作；（3）下周将有6720亿逆回购、MLF以及国库现金定存到期，预期央行小幅投放资金对冲；（4）债券方面，利率债收益率较节前小幅回落（1Y国债2.14%，10Y国债2.70%），信用债收益率回落较为明显（尤其短久期），信用利差回落。

　　汇率方面，国庆后人民币对美元中间价贬值明显，全周看在岸汇率贬值0.83%至6.7255，离岸汇率贬值0.44至6.7385，但CFETS指数小幅升值0.57%；四季度，英国脱欧后续影响、意大利公投、美国大选等风险事件仍存在很大不确定性，国内经济增长稳中偏弱，内外因素演化下，人民币贬值压力加大。上周，即期市场成交量保持在较高水平（日均247亿美元，9月日均239亿美元）。

　　从中期看，我们认为人民币仍然存在一定的贬值压力，贬值程度取决与国内外经济和市场的不同变化。我们在专题报告《人民币离均衡汇率到底有多远？——改革情形下人民币最多高估7.2%》中用FEER计量结果显示，在改革情形下，人民币高估7.2%，不改革情形下高估19.4%。国内价格包括房价的上涨会加大人民币名义汇率的贬值程度。根据IMF总结的经验，一个国家货币汇率偏离度的50%会在未来3年得到调整，应该说未来3年人民币存在贬值压力。我们预测4季度人民币贬值1.3%，大幅高于3季度0.4%的贬值幅度。那么，外占可能下降，需要央行货币政策对冲。

　　二、行业供需下游来看：10月上旬地产销售高增长,一线城市由负转正,调控政策效应有待观察；9月份汽车销售强劲,但新能源汽车持续放缓；BDI指数继续上涨。

　　1、10月上旬30大样本城市地产销售同比增长47%（10月首周68%，9月份28%），其中一线城市转为高增长（60%，9月份-0.4%），上海由正转负(-15%)，深圳摆脱六个月负增长态势(17%)，北京和广州高增长。未来看，国庆密集出台地产调控政策的效应仍待进一步观察,但支撑了我们对于未来房价增速放缓甚至可能会下降的判断，我们此前所讲的未来几个月财政支出增速可能大幅下滑，要求货币政策发挥作用，房地产市场的平稳无疑为货币政策的边际放松提供了可能。

　　2、9月份中汽协汽车销量同比增长26%，录得2013年2月份以来的新高，而未来的基数抬升将不利于增速读数的表现，而新能源汽车同比增速连续两月下滑（9月份57%）；10月首周电影票房收入连续三周负增长，节假日因素扰动跌幅收窄明显，但票补退潮、娱乐多元化以及影片质量低下的情况下，未来下行压力仍然较大。

　　3、10月份以来BDI继续上涨态势，国庆节假日有所回调，但第二周又重回上行通道，全球弱增长的格局仍没有实质性改善下，持续性仍有待观察；CCFI指数由升转跌，而10月份以来CICFI指数则开始由跌转升，主因澳新航线贡献，欧洲航线拖累明显。

　　中游来看：10月份以来钢价指数继续上涨（1.14%），而高炉开工率持续下滑（-0.7%）；10月份以来六大发电集团日均煤耗环比下滑，但同比保持正增长。