国内中观周度观察:经济还会再超预期吗?

　　6月份和二季度的经济数据再超预期。从上半年三大需求对GDP的贡献度来看,最终消费支出和资本形成总额对GDP增长的贡献率较2016年都是下降的。而净出口对GDP增长的贡献率则由2016年的-6.8%提高到了今年上半年的3.9%。因此,出口是经济数据屡次超预期的主要原因之一。

　　从投资端看,地产投资屡次超市场预期。三大投资来看,制造业投资和基建投资整体中规中矩,基本符合预期。但地产投资自年初起表现屡次强于市场预期。按照一般的统计规律,地产销售领先于投资6-9个月,但这一规律在2016年以来有所异化。核心的背景还是因城施策的地产去库存政策,以及棚改货币化安置对于三四线地产的支撑。在严格的地产限购政策下,5月和6月的地产销售居然出现了反弹。并且开发商的拿地意愿也仍然积极。

　　预计出口的向好仍可延续。从今年的全球外围环境来看,欧洲和日本都表现出了超出预期的复苏势头。美国的经济增长尽管中规中矩,但重要的是其投资端显著恢复。我们做过一个简单的测算,发达经济体的投资对国内出口的带动要强于消费。目前,美国、日本和欧洲都可以看到比较明显的企业投资积极性的恢复。因此,这一轮全球制造业的复苏使得出口的改善具有一定的持续性。并且从一系列先行指标来看,无论是发达经济体的PMI指标,还是出口先导指数等,均显示出口目前仍然处在改善区间。

　　地产投资的韧性也要强于预期。我们之前预计的全年地产投资的增速为6%,属于市场比较乐观的预期。而在看到6月份的数据后,我们海外的地产部门对全年地产投资的预测上调至8.5%。最近在与投资者沟通的过程中,大家也在讨论地产投资再超预期的可能。从目前的走势来看,5、6月地产销售短期反弹,新开工和土地购置均大幅回升;而7月的土地供应和土地面积仍保持较快增长,短期内地产投资仍很难看到明显回落。

　　PPI的回落势头已显著放缓。之前市场对经济和企业效益的后续走势比较悲观的另一个理由是PPI的快速回落。目前来看,由于经济强于预期,叠加去产能政策的大力执行,PPI可能短期内也要好于市场预期。5月以来,作为PPI领先指标的CRB指数的增速已连续两个月回升,或预示着PPI存在短期反弹的可能性。而从7月以来的高频数据来看,油价、钢价指数、水泥价格指数涨幅均有所回升,而南华工业品指数和动力煤价格的涨幅小幅回落,同样预示PPI可能表现不差。但是,因为CPI整体表现仍将比较温和,政策再进一步收紧的概率也不大。