莫尼塔：民间投资会被挤出吗

　　本周话题：政府性投资增速大幅回升，民间投资的复苏是否会受到影响？基建、铁路、西部投资发力下，10月政府性投资增速大幅回升，与民间投资增速的差距再度显着收窄。近期小微企业贷款余额增速下行幅度超过大型企业；本轮民间投资复苏起点为年初，阶段性高点在二季度末，近期整体出现回落态势；政府性投资年初以来持续下行，8月份开始回升至今。从时间点上观察，三季度开始信贷宽松后，政府性投资率先反弹，民间投资出现放缓，政策效果尚未体现。将政府和民间投资增速拆分成中期趋势项与短期扰动项分别考察后发现，中期趋势来看，近年来民间投资大方向向下，政府性投资在上行（下行）时，民间投资增速下行节奏会加快（减缓）；短期扰动来看，二者在2005-2007、2013-2016、2018至今三段时间显着负相关，其余区间相关性则不明显，政府性投资与民间投资在多数时候或有一定的互相“挤出”现象，但很少出现互相促进的情况。目前来看，政府性投资在中期趋势上抑制民间投资的可能性较低，但是，一方面民间投资大方向向下，本轮上行或与设备更新、环保技改相关，另一方面在稳增长政策刺激下，短期项上民间投资或面临一定的“挤出”压力，复苏势头面临挑战，后续走势需关注宽信用和民营支持政策的落地效果。

　　实体经济：基建投资开始发力，地产销售压力向开工和拿地传导。工业生产，10月工业增加值同比回升，抢出口与基建投资回升等因素带动，但整体生产意愿仍不高，本周南华工业品指数继续下滑，供暖季开始，电厂耗煤需求回升。上游能源，国际油价因OPEC考虑减产而止跌回升，动力煤去库存压力制约短期价格。中游产品，冬季开工需求走弱，钢厂库存增加，钢价短期继续承压；南方供需维持紧平衡，局部地区熟料供应短缺，水泥价格继续走强。下游地产，“金九银十”不再，全国商品房销售连续两个月同比负增长，下游销售压力或往上游拿地及开工传导，房企融资压力与难度也进一步攀升。食品价格，非洲猪瘟疫情继续扩散，未来或常态化，本周猪肉价格再度走低，但行业去产能影响较大，明年猪价或成为通胀上行的主要风险；国内成品油价迎来近四年最大幅度调降，整体看，全年通胀压力进一步趋缓。

　　金融市场：50年国债招标超预期刺激债市大涨。货币市场，本周央行仍不开展逆回购操作，“静默期”持续16个交易日，货币利率小幅走高。债券市场，受经济下行预期、50年国债招标超预期等刺激，本周债市大涨，长债表现优于短债，30年期国债收益率下行幅度最大，此外，中美1年期国债利率十年来首次倒挂。

　　人民币汇率，本周累计跌34点，离岸市场即期与远期分别升值0.38%与0.27%，离岸表现较强或与流动性回收有关；10月银行结售汇逆差显着收窄，货物贸易顺差改善、证券投资大幅流入是重要支撑；短期来看，市场关注月底G20峰会中美两国元首会晤情况，在此之前人民币或维持震荡走势。