长江证券：工业经济的韧性 来自哪里

　　报告要点热点:限产扰动趋弱,工业经济或具“韧性”；地产等下游需求可持续性值得关注临近采暖季，工业增加值不降反升、粗钢等上游工业品产量创新高，引发市场关注。不同于去年采暖季，今年10月工业增加值超预期回升至5.9%，非金属、石油加工等部分中上游工业增加值明显改善。部分工业品也有类似表现，9月以来粗钢、水泥产量同比明显提升，10月粗钢单月产量8255万吨、创出历史新高。环保情况来看，近期京津冀空气质量趋于恶化，PM2.5浓度有所提高。

　　工业经济表现出的“韧性”，或与今年限产扰动趋弱有关。不同于去年采暖季严格限产、扰动工业经济，今年限产目标总体宽松、严禁“一刀切”限产；9月以来高炉开工率表现总体平稳，河北和唐山钢厂开工率甚至阶段性回升，带动螺纹钢产量创新高。伴随限产对工业经济的扰动趋弱，4季度工业生产或仍具有一定“韧性”；同时，工业品涨价压力相对可控，PPI同比下行趋势或将延续。

　　下一阶段工业经济的核心影响变量仍将在需求端、而非生产端；地产等下游需求的可持续性仍值得关注。2季度以来钢铁、水泥等上游工业品产量的明显改善，或部分受益于下游地产新开工等需求的支撑。未来一段时期，需求端仍将是工业经济的核心影响变量，地产、基建等下游需求的可持续性，仍值得关注。

　　高频数据：蔬菜价格跌幅扩大；人民币对美元汇率微跌；商品期货价格多数下跌

　　【通胀观察】蔬菜价格跌幅扩大，猪肉价格小幅回升。商务部公布蔬菜价格周环比下跌3.3%，猪肉价格上涨0.1%；11月CPI同比或将小幅升至2.6%左右。

　　【汇率表现】美元指数回落0.5%，人民币对美元微幅下跌0.05%，周五美元兑人民币汇率收于6.95。美元兑人民币离岸、在岸人民币日均价差为-49基点。

　　【大宗商品】商品期货价格多数下跌，南华综指下跌0.5%，能源化工指数领跌。

　　中观行业：商品房成交回落，全国高炉开工率进一步回升，原油价格加速下跌

　　【下游】商品房成交回落，土地市场量跌价升。30城商品房成交面积下降16.9%，一、二线城市下降，三线城市上升；土地供应量跌价升，土地成交溢价率下降。

　　【中游】全国高炉开工率继续回升，水泥价格持续上涨。全国高炉开工率回升至67.82%，水泥价格上涨1.1%，玻璃价格下跌0.2%；有色金属价格涨跌互现。

　　【上游】发电日均耗煤继续回升，原油价格加速下跌。六大发电集团日均耗煤上升6.3%；布伦特和WTI原油价格下跌4.9%、6.2%，国内汽油柴油价格下跌。